20210208-天风证券-2月第2周资产配置报告_风险定价_美债利率曲线加速陡峭化_5页

风险定价 | 美债利率曲线加速陡峭化总结

核心内容

本报告分析了2月第1周和第2周各类资产的表现与市场情绪变化，重点聚焦权益、债券、商品、汇率及海外市场的风险定价情况。整体来看，市场在流动性边际宽松与经济复苏边际放缓的背景下，呈现风格再平衡与风险资产价值重估的态势。

主要观点

权益市场

• 市场表现：2月第1周，美股强势反弹，Wind全A小幅上涨0.18%。食品饮料、消费者服务和银行板块涨幅靠前，而综合金融、国防军工和通信板块表现较弱。
• 风格分化：成长和周期板块分别下跌2.31%和0.62%，金融和消费板块则分别上涨1.92%和3.87%。
• 风险溢价：A股风险溢价小幅回升，整体估值偏贵。上证50和沪深300风险溢价处于历史低位，中证500风险溢价回升至36%分位。
• 情绪与拥挤度：权益短期情绪指数仍处较高水平（81%分位），上证50和中证300维持拥挤状态，而中证500拥挤度有所回落。南向资金净流入581亿元人民币，但速度放缓。
• 衍生品市场：股指期货基差小幅回落，但衍生品市场投资者情绪仍偏乐观。

债券市场

• 流动性变化：央行净投放流动性1460亿元，流动性紧张有所缓解，流动性溢价从76%分位回落至62%分位。
• 信用溢价：信用溢价从高点回落至62%分位，期限溢价下降至55%分位。
• 市场情绪：债券市场情绪中性偏乐观，国债和可转债短期交易拥挤度处于65%与60%分位，信用债拥挤度维持在56%分位。

商品市场

• 油价走势：布油价格环比上涨6.2%至59.3美元/桶，接近疫情前水平，再通胀交易空间收缩。
• 能化品与工业品：能化品风险溢价小幅下降至53%分位，工业品风险溢价仍处历史低位。
• 农产品：受拉尼娜影响，美洲干旱和山火对农业生产造成负面影响，农产品指数风险溢价维持在24%分位。
• 黄金：伦敦黄金现货下跌1.85%，收于1812.98美元/盎司。

汇率市场

• 美元走势：美元期货多头仓位拥挤度处于12%分位，做空美元交易拥挤度仍较高。
• 人民币走势：人民币升值接近尾声，预计进入震荡阶段。中美利差仍处于高位，但隐含汇率与实际汇率价差下降至中位数下方。
• 资金流动：资金继续净流入中国权益和债券市场，北向资金净流出253.26亿元人民币。

海外市场

• 美债利率曲线：美债期限溢价加速走阔，10年-2年期利差升至1.10%，创2017年4月以来新高。
• 财政刺激：民主党通过“预算调节程序”强推1.9万亿美元财政刺激计划，市场风险偏好回升。
• 通胀预期：美国CPI预计在3月出现超调，2季度可能短暂超过3%。
• 实际利率与通胀预期：美国实际利率维持在-1.02%，盈亏平衡通胀预期升至2.21%，为2014年8月以来新高。

关键信息

• 流动性变化：央行货币政策回归正常化，流动性环境从紧回稳，净投放1460亿元。
• 风险偏好：市场对风险资产的偏好上升，尤其是受财政刺激预期影响。
• 资产性价比：权益、债券、商品、汇率等资产的性价比与交易机会评估显示，市场情绪总体偏乐观。
• 风险提示：需关注疫情再爆发、信用下降超预期及行业景气度回落早于预期等风险。

图表说明

• 图1：2月第1周各类资产收益率，显示A股小幅上涨，行业分化明显。
• 图2：2月第2周国内资产/策略风险溢价，反映市场估值偏贵，部分板块处于中性或拥挤状态。
• 图3：2月第2周海外资产/策略风险溢价，显示美股估值偏贵，美债期限溢价加速走阔。
• 图4：美债期限利差加速上升，反映市场对经济复苏的预期增强。

投资评级体系

风险提示

• 疫情再爆发
• 信用下降超预期
• 行业景气度回落早于预期

作者信息

• 分析师：宋雪涛，SAC执业证书编号：S1110517090003，邮箱：songxuetao@tfzq.com
• 联系人：林彦，邮箱：linyan@tfzq.com

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