> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：边际放缓，关注利率曲线扁平化 ## 核心内容概述 本文档主要分析了全球及中国宏观经济和市场动态，指出当前市场出现边际放缓迹象，同时强调了对利率曲线扁平化的关注。文档结合了政策动向、经济数据、市场策略及风险因素，为投资者提供宏观视角下的市场判断与操作建议。 --- ## 主要观点 ### 一、市场分析 #### 1. 国内市场 - **货币政策**：人民银行下半年工作会议提出综合运用并适时调整货币政策工具；7月黄金储备增加64万盎司，连续第21个月增持。 - **宏观政策**： - 吴清称正在推进人民币股票交易柜台； - 商务部加强无人机相关两用物项对美国的出口管制； - 北京楼市新政：非京籍五环内社保满1年即可购房。 - **经济数据**： - 7月出口（美元计）同比增 $23.9\%$，前值增 $27\%$； - 7月进口同比增 $27.5\%$，前值增 $36\%$； - 7月非农就业人数减少2.3万，低于预期，显示就业市场承压； - 7月失业率降至 $4.1\%$，但新增就业负增长，劳动参与率降至61.4%，为非2020年冲击以来最低； - 服务业薪资水平出现放缓，或预示经济后周期压力上升。 #### 2. 海外市场 - **美国**： - 7月ISM制造业指数为 $+55.6$，服务业指数为 $+54.1$，均高于预期； - 就业市场分化明显，新增就业低，劳动力缺口也低； - 美联储官员对利率路径存在分歧，部分官员暗示可能加息，但整体政策预期趋于温和； - 美国政府起草禁令，拟禁止进口中国新型号的光收发模块，以保护AI基础设施； - 特朗普称格陵兰岛将在2029年1月前由美国“控制”。 - **非美经济体**： - 韩国7月出口同比增 $+62.8\%$； - 法国上半年中央政府赤字约1070亿欧元，较预算高出 $14.4\%$。 - **地缘风险**：伊朗与阿曼在霍尔木兹取得“积极进展”；欧美债务风险、日元升值风险值得关注。 --- ## 策略建议 - **全球市场**：美元保持中性（+/- DXY），继续关注美债曲线扁平化（+ZN-TU）。 - **国内市场**：等待三季度做平收益率曲线（+1×T2609 - 2×TS2609，3-6个月）的机会。 - **政策预期**：8月市场有所缓和，宏观策略短期可适当积极，关注月底的美联储年会。 - **数据关注**：下周重点观察美国CPI变化情况，若进一步放缓，将强化“不加息”预期。 --- ## 关键信息 ### 1. 就业市场表现 - **美国**：7月非农就业减少2.3万，失业率降至 $4.1\%$，但劳动参与率降至61.4%； - **行业结构**：物流、信息和教育保健行业新增就业仍保持增长，但酒店业连续两个月减少； - **薪资水平**：服务业薪资大幅放缓，显示后周期压力显现。 ### 2. 货币政策动态 - 美联储官员对加息路径存在分歧，部分官员对通胀降温持开放态度； - 韩国银行计划扩大黄金在外汇储备中的占比，并引入新的黄金采购渠道。 ### 3. 数据与事件日历 - **8月10日**：美国ADP就业数据、欧元区消费者信心指数； - **8月11日**：美国7月职位空缺、7月成屋销售； - **8月12日**：美国7月零售销售、密歇根大学消费者信心指数； - **8月13日**：美国政府预算、欧元区GDP、中国金融数据（M2、新增信贷、新增社融）； - **8月14日**：美国失业金人数、PPI、进口数据等。 ### 4. 风险提示 - 地缘政治风险：伊朗与阿曼谈判、美国对中国的光收发模块禁令； - 欧美债务风险； - 日元升值风险。 --- ## 图表与数据说明 - 图1：美国7月劳动力市场放缓； - 图2：一周宏观交易日历； - 图3-图9：全球主要经济体景气、通胀、消费、进口、出口、货币等横向对比； - 图10-图26：涉及美联储加减息概率、隐含利率变动、盈亏平衡通胀、港币FRA、掉期、存款、HIBOR等指标。 --- ## 本期分析研究员 - **徐闻宇** 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 - **沈嘉奇** 从业资格号：F03157772 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 --- ## 免责声明 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，不承担因此产生的任何法律责任。报告版权归属华泰期货研究院，未经许可不得擅自使用或传播。