20170515-兴业研究-广谱利率观察第5期_定价曲线破_顶__13页_1mb

定价曲线破“顶”总结

核心内容

本报告分析了2017年5月前两周中国金融市场利率曲线的变化趋势，指出市场利率曲线的上移和形态平坦化主要是由于对监管政策落实的过度悲观预期所致。同时，监管层通过信息释放和政策说明，逐步改善市场预期，促使资产价格短期企稳。

主要观点

• 市场预期改善：监管层对政策落实的说明和预期管理措施有效缓解了市场恐慌情绪，市场短期回稳较为确定。
• 资产端调整显著：利率债和信用债收益率大幅上升，尤其10年期国债收益率突破3.6%“顶部”，达到3.65%。
• 负债端相对稳定：DR007等短期利率下降，跨季资金成本上升已在IRS上反映，但整体负债端变化幅度小于资产端。
• 存贷款利率曲线上移有限：存贷款定价曲线仅小幅上移，对实体融资成本的冲击有限，难以形成信用收缩。
• 实体融资成本企稳：企业短期融资成本趋于稳定，部分中期票据融资成本下降，显示市场情绪有所缓和。
• 国债与贷款收益对比：在当前收益率水平下，国债投资的还原收益率接近贷款收益，且有助于优化流动性储备和改善监管指标，但贷款的综合收益仍占优势。

关键信息

资产端变化

• 利率债：10年期国债收益率上行18BP，达到3.65%；十年期国开债上行18BP，达到4.36%。
• 信用债：AA+评级5年期中票收益率上行34BP，达到5.38%。
• 市场情绪：恐慌情绪放大，导致曲线快速上移，但市场预期已逐步改善。

负债端变化

• DR001和DR007：分别下降14BP和29BP，显示短期资金成本下降。
• IRS利率：各期限IRS利率上行，显示长期限资金成本上升。
• 同业存单利率：股份制银行3M、6M、1Y期同业存单利率分别上升17BP、18BP、26BP，显示跨季资金效应显现。

金融市场与实体融资

• 金融市场传导有限：存贷款利率曲线受到金融市场曲线影响较小，仅上升25BP，相当于小幅加息。
• 实体融资成本企稳：企业短期融资成本趋于稳定，中期票据融资成本下降，显示市场情绪有所缓和。
• 贷款优势仍存：从负债匹配角度看，贷款投放使用成本较低的存款，净收益仍优于国债投资。

监管与政策

• 监管层预期管理：央行和银监会通过政策说明和信息释放，有效稳定市场预期，防止资产价格继续宽幅波动。
• 政策方向明确：监管政策方向未有松动，仍以稳健中性和渐进式推进为主，不支持资产价格持续反弹。

结论

当前金融市场定价曲线的上移和形态平坦化主要由预期管理不当引起，随着监管层的干预和市场预期的改善，资产价格短期企稳。然而，市场风险尚未完全释放，需警惕长久期信用债的后续调整。在当前收益率水平下，国债与贷款的收益对比显示，国债在流动性储备和监管指标优化方面具有一定优势，但贷款的综合收益仍占主导地位。短期内，5年期和10年期国债可能成为较好的交易机会。