20170704-兴业研究-广谱利率观察第8期_定价曲线扁平化短期难破_15页_1mb

定价曲线扁平化短期难破总结

核心内容

本报告由兴业研究公司发布，分析了2017年二季度至三季度中国金融市场定价曲线的走势及未来趋势，重点探讨了利率曲线扁平化现象的原因、影响以及未来可能的演变。

主要观点

1. 金融市场定价曲线扁平化持续

• 二季度以来，金融市场定价曲线扁平化程度加剧，期限利差处于历史低位（小于20BP），且持续时间超过以往任何一次。
• 短端利率维持在较高水平，长端利率受监管节奏变化和经济预期减弱的影响，下行空间有限。

2. 三季度定价曲线仍将保持平坦

• 央行对流动性的调控目标保持总体平稳，短端利率中枢不会明显下降。
• 长端利率可能随经济增速缓慢下行而小幅下降，但整体曲线仍维持平坦化趋势。
• 金融机构的期限错配收益短期仍将处于较低水平。

3. 负债端压力持续

• 短期限资金利率总体平稳，但中长期负债成本仍处于上行通道。
• 商业银行对同业存单的依赖度未显著降低，发行利率仍有上行可能。
• 机构对稳定负债的争夺加剧，推动负债成本上升。

4. 资产端利率上行

• 贷款及非标利率受重定价周期和实体融资需求影响，仍呈上行趋势。
• 资产利率上行带动存贷款曲线整体上移，形成新的定价格局。

5. 利率债配置价值仍存

• 长端利率债收益率已接近历史均值，具备一定的配置价值。
• 从静态收益率比较来看，利率债仍优于同业存单和短久期信用产品。

关键信息

利率曲线扁平化原因

• 短端利率高企：金融机构负债成本维持在较高水平，抑制短端利率下行。
• 长端利率下行乏力：监管节奏变化和经济预期减弱导致长端利率上行动力不足。

利率走势展望

• 负债利率：短期限（1M以内）利率中枢稳定，中期（1M-6M）利率略有下移，长期（6M以上）利率上升空间有限。
• 资产利率：短端利率债流动性改善，收益率略有下移；长端利率债（5Y以上）三季度小幅下行，但空间有限；贷款及非标利率继续上行。

政策与市场环境

• 央行二季度“削峰填谷”操作更加积极，但市场流动性仍呈现波动。
• 实体融资利率仍高于贷款利率，预计7月后贷款利率将逐步接近债券发行利率。

资产配置建议

• 增量资产配置顺序为：利率债 > 同业存单 > 短久期信用。
• 期限利差低位持续对依赖期限错配的银行形成挑战。

政策与监管影响

• 监管节奏的变化影响了资产价格波动，但预计三季度波动幅度将小于二季度。
• 监管的节奏转换是长端利率变化的重要变量，未来可能逐步主导利率走势。

实体经济与市场表现

• 实体企业盈利和现金流仍处于较高水平，为对抗利率上升提供了基础。
• 二季度企业融资压力上升，贷款需求指数回落，但整体仍维持扩张态势。

总结

总体来看，2017年二季度至三季度，中国金融市场定价曲线呈现显著扁平化趋势，短期难以逆转。这一现象主要由短端利率维持高位和长端利率上行乏力共同作用。未来，随着监管节奏趋于平稳和经济增速缓慢下行，长端利率可能小幅下降，但整体曲线仍以平坦为主。金融机构在负债端面临成本上升压力，资产端则因贷款重定价和非标利率上行而承受一定压力。利率债仍具备较高的配置价值，但需注意其风险占用和税后收益率的考量。