20170503-兴业研究-广谱利率观察第4期_倒春寒_中定价曲线上移_18页_1mb

“倒春寒” 中定价曲线上移 —— 广谱利率观察第4期总结

核心内容概述

本报告分析了2017年4月及5月初中国金融市场利率的变化趋势，重点围绕“倒春寒”现象对存贷款定价曲线和金融市场定价曲线的影响，探讨了监管趋严、委外赎回传言以及市场预期变化对利率走势的驱动作用。整体来看，4月金融市场利率全面上行，5月预计维持高位震荡。

主要观点

1. 4月利率上行原因

• 监管趋严：银监会连续出台多项监管政策，如45号文、4号文、5号文等，强化对银行行为的约束，导致市场风险偏好下降。
• 委外赎回传言：市场对大型银行大规模赎回委外资产的担忧加剧，推动资产端利率快速上升。
• 流动性趋紧：月末资金面偏紧，叠加五一假期，促使负债端成本上升。

2. 市场预期与实际变化

• 资产端利率上行：中长期限利率（如5年期、10年期国债和国开债）显著上升，分别上涨30BP和19BP。
• 负债端利率变化：短期负债利率上升明显，而中长期负债利率相对稳定，显示机构对未来流动性环境持平稳预期。
• 曲线传导：金融市场定价曲线缓慢向存贷款定价曲线传导，但整体仍维持在较高水平。

3. 5月利率展望

• 存贷款定价曲线：预计出现小幅波动，但难以明显下降。
• 金融机构行为：优质负债争夺导致中长期存款利率上移，协议存款和企业存款或继续上涨。
• 资产端调整：监管自查背景下，金融机构可能主动调整资产结构和规模，同业资产调整压力较大，影响金融市场定价曲线。

关键信息

4月负债端利率变化

4月资产端利率变化

• 国债收益率：1年期国债上行15BP，5年期国债上行17BP，10年期国债上行11BP。
• 国开债收益率：10年期国开债上行10BP。
• 市场情绪：委外赎回传言被证伪后，市场情绪有所缓和，收益率出现小幅回落。

委外投资规模估算

市场情绪与政策影响

• 监管政策密集：4月银监会发布多项政策，强化监管，防范风险，推动市场预期向“缩表”倾斜。
• 政治局会议表态：强调维护金融安全，推进结构性调整，保持中性与强监管基调。
• 流动性调整：央行从净投放转为净回笼，流动性趋紧，进一步推升负债端成本。

资产比价分析（4月）

附件说明

• 资产比价计算：仅基于静态和行业水平比较，未考虑机构规模及EVA考核等个性化因素。
• 税收影响：不同债券类型在持有至到期、可供出售/交易及基金等不同持有方式下的税收情况有所差异，如国债和地方政府债免税，其他债券需缴纳企业所得税25%。

结论

2017年4月，中国金融市场在监管趋严和委外赎回传言的影响下，定价曲线整体上移。5月利率预计维持高位震荡，金融机构对优质负债的争夺将推动存贷款定价曲线小幅上升。尽管市场情绪有所缓和，但“缩表”压力仍存在，资产端利率可能继续受到监管和市场预期的影响。