20170615-天风证券-建筑材料2017年中期投资策略报告：中长期看好消费建材，玻璃价格景气或可贯穿全年_33页_2mb

建筑材料行业2017年中期投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2017年建筑材料行业的投资机会，重点围绕水泥、玻璃、管材及消费建材四个板块展开。报告认为中长期看好消费建材，而水泥和玻璃行业则因供需格局变化及政策支持，具备区域性投资机会。

主要观点

水泥行业

• 价格高位与盈利改善：水泥价格已处于高位，2017年1-4月水泥行业累计实现利润136亿元，其中4月单季度利润71亿元，远超一季度总和。
• 区域基建推动需求：地产小周期下行，而基建投资高位运行，尤其中西部占比超过一半，预计西北、西南及雄安新区将成为水泥需求主力。
• 供给侧支撑价格：淡季限产执行效果好，环保力度加大，库容比偏低，新增产能有限，供给收缩对价格形成支撑。
• 区域龙头受益：冀东水泥、天山股份、华新水泥等区域龙头将受益于基建需求增长，海螺水泥因成本、规模、议价能力等优势，作为板块唯一800亿市值标的，值得持续关注。

玻璃行业

• 价格弹性强于量弹性：玻璃价格有望贯穿全年，施工面积增速将好于2016年，成为价格支撑的重要因素。
• 供给端压力有限：玻璃行业以民企为主，规模化产能有限，供给端压力更多来自冷修复产，年内影响有限。
• 去产能与环保政策：政策层面推动玻璃行业去产能，特别是河北等地区，沙河市已超额完成淘汰落后产能任务，行业集中度提升。

管材行业

• 新型城镇化推动管网建设：随着新型城镇化推进，管网建设将逐步成为城市发展的重点，尤其关注综合管廊和海绵城市相关项目。
• PPP模式带动基建：PPP模式在基建领域应用广泛，西南、西北地区应用热度高，有望带动管材需求增长。

消费建材

• 内生增长与消费升级：消费建材具备内生增长性，与地产周期不同步，未来增长点包括装配式建筑、全装修、二次装修等。
• 品牌与渠道优势：消费建材企业普遍采用品牌+渠道模式，毛利率较高，具备较强的市场竞争力。
• 推荐标的：兔宝宝、伟星新材等消费建材企业因具备较高的市场占有率和增长潜力，值得中长期关注。

关键信息

风险提示

• 雄安建设进程不及预期
• 水泥淡季限产效果不及预期
• 原料价格波动不及预期
• 施工面积增速不及预期
• 年内供给压力不及预期

重点标的推荐

行业趋势

• 水泥：供需优化、盈利改善及主题投资是上涨主因，淡季预期与主题利好不连续，IPO加速发行导致中小市值标的估值受压制。
• 玻璃：需求支撑价格景气贯穿全年，供给端冷修复产影响有限，政策推动去产能，行业集中度提升。
• 消费建材：走出周期，具备消费属性，内生增长性显著，未来增长点明确，推荐关注兔宝宝、伟星新材。

图表与数据

• 图1：水泥板块涨幅跑赢大盘
• 图2：SW水泥制造指数跌幅
• 图3：水泥熟料销售利润率
• 图4：水泥熟料销售利润率同比增速
• 图7：全国高标水泥价格上涨
• 图8：全国水泥产量累计同比增速
• 图9：地产复苏与限购政策影响
• 图10：地产与基建投资反差
• 图11：水泥产量增速与地产投资增速相关性
• 图12：2017年1-4月各省市水泥产量同比增速
• 图15：库容比处于低位
• 图16：各区域P.O42.5水泥含税均价
• 图17：西北及乌鲁木齐P.O42.5水泥均价
• 图22：商品房销售面积领先玻璃价格
• 图23：2005年景气未能有效传导至价格
• 图24：平板玻璃需求集中在地产
• 图26：施工面积增速与玻璃消费量增速同步
• 图27：销售面积逐步传导到新开工和土地购置
• 图28：玻璃实际产能及产能同比
• 图29：玻璃冷修产能及冷修同比
• 图30：玻璃实际产能同比和产能总计同比
• 图31：玻璃价格尚坚挺
• 图32：玻璃纯碱价格差
• 图33：纯碱价格走势
• 图34：城镇固定资产投资完成额水利管理业季度累计同比
• 图35：水资源输送图
• 图37：塑料管道产量和增速
• 图38：塑料管道在供水领域的应用比例
• 图45：消费建材涨幅表现
• 图47：消费属性部分抵御周期影响
• 图48：2017Q1消费建材营收对比
• 图49：2017Q1消费建材归母净利对比
• 图50：建材推广方式
• 图51：2017Q1消费建材归母净利对比
• 图52：消费建材毛利率普遍较高
• 图54：2016营收及归母净利增速对比
• 图55：2017Q1营收及归母净利增速对比

政策与市场动态

• 基建投资：2017年1-5月全国基础设施投资同比增长20.9%，中西部占比超过一半，西北、西南及雄安新区是重点。
• 环保政策：环保督查力度加强，推动水泥、玻璃行业去产能，提升行业集中度。
• PPP模式：在基建领域应用广泛，尤其在市政工程、交通运输、旅游等，全国已入库项目12287个，累计投资额14.6万亿。
• 消费建材：与地产周期不同步，具备内生增长性，绿色建材应用比例有望提升至30%以上。

总结

2017年建筑材料行业在政策支持和市场变化下，呈现出结构性的机会。水泥行业在区域基建和供给侧改革下具备投资价值，玻璃行业在需求支撑和环保政策推动下有望维持价格景气，而消费建材则因内生增长和消费升级趋势，成为中长期关注重点。整体上，行业集中度提升，龙头企业表现突出，值得持续跟踪。