20260914-申万宏源-_申万固收_地方债周报_下周供给小幅回升_减国债利差继续低位震荡_地方债周度跟踪20260911_12页_4mb

地方债周度跟踪总结（20260911）

核心内容

本周地方债发行规模和净融资额环比有所变化，整体发行节奏有所调整。地方债发行和净融资均预计下期环比上升，但本期净融资大幅上升，主要得益于发行利差的收窄和市场情绪的改善。

主要观点

1. 发行情况

• 本期发行：地方债合计发行1524.52亿元，净融资1224.97亿元，环比上期（1560.26亿元/730.28亿元）略有下降。
• 下期预计：预计下期地方债发行2029.11亿元，净融资1385.55亿元，环比上升。
• 加权期限：本期地方债加权发行期限为14.39年，较上期（11.49年）显著拉长，显示发行期限结构偏长。

2. 发行利差与市场情绪

• 10年期地方债利差：本期利差为4.89BP，环比下降0.95BP，较2026年9月4日的5.05BP有所收窄。
• 30年期地方债利差：本期利差为13.25BP，环比上升13.25BP，较2026年9月4日的12.56BP略有上升。
• 全场倍数：本期10/30年地方债全场倍数分别为20.03倍和25.99倍，较上期（24.02倍/26.87倍）下降，表明市场认购热度有所降温。

3. 新增债发行进度

• 截至2026年9月11日，新增一般债累计发行占全年额度的75.5%，新增专项债为68.9%。
• 2025年新增一般债和专项债累计发行进度分别为79.4%和76.6%，2024年分别为73.3%和68.4%。
• 本期新增债发行进度略快于2024年同期，但明显慢于2025年同期。

4. 9月计划发行规模

• 2026年9月计划发行地方债6064亿元，其中新增专项债3935亿元。
• 截至2026年9月4日，已有26个地区披露发行计划，合计6064亿元，去年同地区同期发行分别为6443亿元和3046亿元，去年全国同期发行分别为8519亿元和4131亿元。

5. 特殊债发行情况

• 本期特殊新增专项债发行489亿元，置换隐债的特殊再融资债发行61亿元。
• 截至2026年9月11日，特殊新增专项债累计发行9541亿元，发行进度达66.0%。
• 置换隐债特殊再融资债累计已发行18503亿元，发行进度达92.5%，其中浙江等16个地区已全部发完。

6. 利差与换手率

• 本期10年期地方债减国债利差为8.01BP，处于2023年以来历史分位数的2.70%。
• 本期30年期地方债减国债利差为13.40BP，处于历史分位数的39.50%。
• 本期地方债周度换手率为0.69%，较上期的0.65%环比上升，显示市场流动性有所改善。

7. 地区表现

• 云南、山东、青岛等地区7-10年期地方债收益率和流动性优于全国平均水平。
• 云南、山东、青岛等地区地方债表现较为突出，可能是投资关注点。

8. 配置建议

• 当前10Y及以上地方债减国债利差性价比不高，建议关注后续供给增加和估值修复的机会。
• 10年期地方债减国债利差处于历史低位，30年期利差潜在空间更大，适合等待供给上量和估值修复后的配置机会。

关键信息

• 发行节奏：本期地方债发行和净融资环比有所变化，下期预计上升。
• 期限结构：本期地方债加权发行期限显著拉长，显示政策倾向长期。
• 利差表现：10Y和30Y地方债减国债利差均收窄，但性价比不高。
• 市场情绪：本期发行情绪有所降温，全场倍数下降。
• 发行进度：新增一般债和专项债发行进度分别达75.5%和68.9%，低于2025年同期。
• 特殊债发行：特殊新增专项债和置换隐债再融资债发行进度良好，部分地区已全部发完。
• 地区差异：云南、山东、青岛等地表现优于全国平均水平，值得关注。

风险提示

• 部分数据统计可能存在误差，需注意数据的完整性和准确性。

团队介绍

• 黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，中山大学金融学硕士、管理学学士。
• 栾强：资深高级分析师/利率组主管，上海交通大学经济学博士、金融学博士后。
• 王哲一：分析师，莱斯大学统计学硕士、上海财经大学经济学学士。
• 杨振：资深高级分析师，上海交通大学金融学博士、中国外汇交易中心博士后。
• 卢子墨：助理分析师，新加坡国立大学统计学硕士、上海财经大学投资学学士。
• 张晋源：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士。
• 曹璇：助理分析师，上海交通大学工学本硕。
• 王明路：资深高级分析师，可转债组主管，南开大学金融学院保险硕士。

研究团队风格

• 团队研究风格偏向量化，涵盖机构行为、组合管理、因子开发、策略回测等多个方面。
• 研究领域横跨国内外债市，关注宏观利率、信用策略、可转债市场、地方债等。

总结

本周地方债发行和净融资环比有所波动，整体节奏放缓。地方债加权期限拉长，利差收窄，但性价比不高，市场情绪有所降温。建议关注后续供给增加和估值修复机会。云南、山东、青岛等地表现较好，可作为配置关注点。数据统计可能存在误差，需谨慎对待。