深度报告-20220923-德邦证券-普门科技-688389.SH-治疗康复_IVD双翼齐飞_光电医美未来可期_35页_3mb

普门科技（688389.SH）研究报告总结

核心内容

普门科技是一家专注于治疗与康复产品、体外诊断设备及配套试剂研发、生产与销售的医疗器械企业。公司成立于2008年，2019年登陆科创板，业务覆盖医院及家用两大市场，目前以医院市场为主。公司通过自主研发和并购，构建了较为完善的医美、康复治疗及体外诊断产品体系，形成“治疗康复+体外诊断”双轮驱动的业务模式。当前股价为14.61元，公司首次被给予“买入”评级，目标价为20.25元，对应2023年25倍PE估值。

主要观点

1. 医美业务布局

   • 普门科技积极布局光电医美领域，通过收购重庆京渝和为人光大，丰富医美产品线，包括强脉冲光治疗仪、半导体激光治疗仪、脉冲光治疗仪、LED红蓝光治疗仪等。
   • 公司自主研发“冷拉提”技术，该技术无创无痛、无副作用，能够有效解决皮肤问题如祛双下巴、瘦咬肌、祛法令纹等，且技术已达到国际先进水平。
   • 冷拉提技术预计将成为公司医美业务的重要增长点，未来将拓展公立医院与院外市场，同时寻求海外机会。

2. 治疗与康复领域

   • 公司光子治疗仪填补国内空白，适用于多个治疗领域，如外科、内科、皮肤科等，其技术性能优于可比公司产品，终端定价较高。
   • 公司已获得多项专利，包括“超脉冲转换阀”等核心技术，产品已获得CE、FDA认证，市场认可度高。
   • 公司于2022年7月收购智信生物，补充内窥镜产品线，进一步完善治疗与康复领域的解决方案。

3. 体外诊断业务

   • 电化学发光产品eCL8000是全球第二家国产首家电化学发光产品，打破罗氏垄断，性能指标接近国际水平。
   • eCL9000系列产品已获医疗器械注册证，凭借技术优势有望迅速抢占市场。
   • 公司糖化血红蛋白系列产品需求旺盛，结合ODM模式拓展海外市场，有望持续增长。

4. 财务预测

   • 2022-2024年公司营业收入分别为10.21亿、13.80亿、17.96亿元，归母净利润分别为2.50亿、3.43亿、4.52亿元。
   • EPS分别为0.59元、0.81元、1.07元，净利润增长速度高于营收增长。
   • 公司研发投入持续增加，2016-2021年研发费用率平均为20%，2021年研发人员达485人，研发投入达1.56亿元。

关键信息

• 市场潜力

  • 医美市场：预计2025年市场规模达153.3亿元，光电医美器械处于快速发展期。
  • 康复治疗市场：2021年市场规模达1011亿元，2022-2025年CAGR达38.5%，增长迅速。
  • 体外诊断市场：化学发光免疫诊断市场占比较高，预计2022年将达88%，公司产品具备进口替代潜力。

• 产品优势

  • 光子治疗仪：具备止渗液、促进肉芽组织生长、加速愈合等作用，终端定价较高，技术性能优于同行。
  • 电化学发光产品：打破罗氏技术垄断，性能指标接近国际水平，具备高增长潜力。
  • 冷拉提技术：无创无痛，精准作用于皮肤不同层，实现自然抗衰。

• 政策支持

  • 国家层面：政策支持康复治疗行业，提升医保覆盖率，推动康复医疗发展。
  • 地方层面：各省出台政策鼓励康复医疗发展，支持社会力量办医，推动技术应用。

• 研发与创新

  • 公司重视研发，2016-2021年研发投入持续增长，2021年达1.56亿元。
  • 拥有多个自主研发产品，如光子治疗仪、冷拉提技术等，且不断拓展在研产品线，包括冲击波治疗仪、加温毯等。

• 股权激励

  • 股权激励计划设定明确目标，2022-2024年营收和净利润增长率目标分别为30%、60%、90%和24%、48%、72%。
  • 首次授予高管及技术人员股票期权共1255万份，预计摊销费用为361.26万元。

风险提示

• 研发产品不及预期
• 产品销售不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策风险

股票数据

主要财务数据及预测

结论

普门科技凭借其在医美、康复治疗和体外诊断领域的深厚积累与持续创新，形成了较强的市场竞争力。公司未来有望在医美、康复治疗和体外诊断三大板块实现快速增长，特别是电化学发光和冷拉提技术的突破，为公司带来新的增长点。公司管理团队经验丰富，股权激励计划有助于绑定核心人才，推动公司长期发展。在政策支持和市场需求的双重驱动下，普门科技具备良好的投资前景。