深度报告-20230411-财通证券-普门科技-688389.SH-IVD主业高景气高成长_光电医美业务有望放量_46页_4mb

普门科技总结

核心内容概述

普门科技是一家专注于医疗器械研发、制造、全球营销及服务的平台型公司，主要业务涵盖体外诊断、康复治疗和光电医美三大领域。公司坚持“研发+市场”双轮驱动模式，近六年收入CAGR达33%，2022年营收9.83亿元，净利润2.49亿元。公司2020年后通过收购京渝激光和为人光大，进入光电医美市场，目前已具备较为完整的产品体系和市场布局。

主要观点

• 体外诊断业务：公司是国内电化学发光设备的开拓者，eCL9000设备正加速向三级医院导入，预计带动试剂销售增长。2020年我国体外诊断市场规模达890亿元，化学发光领域国产化率不足30%，进口品牌占据主导地位。
• 康复治疗业务：市场空间大，但企业规模普遍较小，多聚焦单一品类。2021年我国康复医疗器械市场达450.3亿元，预计2026年将达941.5亿元。公司产品线覆盖广泛，包括多功能清创仪、光子治疗仪等。
• 光电医美业务：公司通过收购和自研，已布局激光、射频、超声波、强脉冲光及冷冻溶脂等技术，产品线齐全。2020年我国光电医美市场超30亿元，预计2025年将达约45亿元。国产设备凭借高性价比快速抢占市场，公司冷拉提产品有望实现装机放量。

关键信息

公司概况

• 成立于2008年，2019年登陆科创板。
• 实控人刘先成先生直接控制公司28.98%股权，公司通过两期股权激励计划绑定核心团队，增强长期发展信心。
• 公司产品覆盖国内1.6万余家医疗机构，国际业务拓展至86个国家和地区。

财务表现

• 2022年营收同比增长26%，净利润同比增长31%，净利率为25.4%。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为2.49/3.50/4.83亿元，对应PE分别为48x/34x/25x。
• 2022年前三季度研发费用率为20.67%，销售费用率为16.8%，管理费用率为25.7%，财务费用率为-5.5%。

市场分析

• 体外诊断市场：2020年市场规模达890亿元，其中免疫诊断占38%，化学发光领域进口品牌占据主导，国产替代空间大。
• 康复治疗市场：2021年市场规模达450.3亿元，头部企业收入普遍不超过1亿元，公司产品线丰富，覆盖多个临床科室。
• 光电医美市场：2020年市场规模超30亿元，预计2025年将达45亿元。公司通过多种技术布局，包括激光、射频、超声波、强脉冲光及冷冻溶脂，覆盖美白、嫩肤、抗衰、塑形等多类需求。

技术与产品

• 体外诊断：公司基于电化学发光、免疫比浊、液相色谱等六大技术平台，产品包括全自动电化学发光免疫测定仪、特定蛋白分析仪、糖化血红蛋白分析仪等。
• 康复治疗：公司产品包括多功能清创仪、光子治疗仪、负压引流套装等，覆盖创面治疗、血栓预防、疼痛治疗等多个领域。
• 光电医美：公司自研冷拉提技术，并通过收购布局光电医美市场，产品包括冷拉提、超光刀无痕祛眼袋、半导体激光、强脉冲光（IPL）等。

投资建议

• 公司体外诊断和康复治疗业务持续高增长，光电医美业务有望放量。
• 预计公司2022-2024年收入分别达9.83/13.71/19.16亿元，净利润分别达2.49/3.50/4.83亿元。
• 首次覆盖给予“增持”评级，未来成长性良好。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致市场份额下降。
• 下游需求不及预期可能影响公司业绩。
• 医美业务推进不及预期可能影响光电医美市场增长。

图表与数据

• 公司产品体系完备，覆盖三大领域。
• 体外诊断与康复治疗产品贡献公司99%的收入。
• 海外收入占比逐年上升。
• 光电医美设备毛利率普遍在50%-70%，国产设备凭借高性价比加速导入市场。

总结

普门科技依托“研发+市场”双轮驱动，实现主营业务的持续增长。公司专注于体外诊断、康复治疗和光电医美三大领域，产品线丰富，技术领先，市场拓展迅速。随着光电医美业务的逐步放量，公司有望实现业绩的进一步提升。