20210912-安信证券-传媒行业专题分析_Metaverse_游戏先行_22页_2mb

Metaverse 游戏发展分析总结

核心内容概述

Metaverse（元宇宙）被视为下一代互联网形态，游戏作为其先行者，具备高度的综合准备度，包括行业规律、用户属性和技术准备。游戏通过虚拟身份、沉浸式社交系统和独立开放的经济系统探索Metaverse的雏形。未来游戏行业将从“端/页转手”逐步向“Mobile-Metaverse”演变，带来行业格局的重塑与业务模式的创新。

主要观点与关键信息

1. 为何游戏是Metaverse的先行者？

• 行业规律：游戏具备拟真、沉浸和虚拟世界创造的特点，与Metaverse需求高度契合。
• 用户属性：游戏用户多为早期采用者，以年轻用户为主，追求新奇体验。
• 技术准备：游戏引擎技术成熟，适合虚拟内容创作，且已有技术尝试如Fortnite演唱会等。

2. 游戏探索Metaverse的三类路径

• 沉浸拟真：提升虚拟体验，依赖近眼显示与真实交互技术。
• 可触达性：降低使用门槛，通过云游戏等技术实现跨终端体验。
• 可延展性：通过UGC内容生态，使游戏内容持续增长，而非一次性消费。

3. Metaverse的三大关键要素

• 虚拟身份：用户可通过用户名与游戏形象进行社交。
• 沉浸式社交系统：实现真实感与互动性，成为社交的核心载体。
• 独立开放的经济系统：玩家可拥有虚拟资产，形成闭环经济与去中心化治理。

4. 典型案例分析

4.1 Roblox：UGC游戏的代表

• 平台特点：提供UGC内容创作平台，支持跨游戏社交与虚拟经济系统。
• 数据表现：截至21Q2，DAU达4320万，总参与时长97.38亿小时。
• 经济模式：通过Robux构建虚拟经济系统，开发者收益占比20%。
• 用户结构：54%为α世代（10后），具备强大的创造力与参与度。

4.2 Axie Infinity：区块链游戏的代表

• NFT经济系统：构建基于NFT的闭环经济，包括ETH、SLP、AXS三种代币。
• 经济模型：玩家可通过游戏获取收益，实现Play-to-Earn，游戏收益不再被开发商垄断。
• 数据表现：8月收入达3.64亿美元，远超《王者荣耀》。
• 社区治理：AXS持有者可参与平台治理，实现去中心化。

4.3 Fortnite：沙盒游戏与虚实交互的代表

• 平台互通与内容共享：实现跨平台游戏体验，支持多种IP与现实交互。
• 社交属性：游戏逐渐演变为社交空间，举办虚拟演唱会、线上会议等。
• 技术赋能：依托虚幻引擎5，实现高质量画面与动态光照，推动游戏体验升级。
• 生态布局：Epic在线服务与游戏商店推动开发者生态发展。

游戏行业演变与Metaverse映射

1. 端/页转手游的演变

• 第一阶段：端游与页游占据主导，手游处于低基数、高增长阶段。
• 第二阶段：端游与页游逐步衰退，手游继续高速增长，成为行业主流。
• 第三阶段：手游占据绝对主导地位，行业竞争格局趋于稳定，部分公司掉队，新公司崛起。

2. Metaverse时代的游戏发展

• 第一阶段：Metaverse带来增量，现象级游戏产品出现，厂商逐步布局。
• 第二阶段：用户向Metaverse迁移，游戏收入与体验不可逆，行业迎来业绩与估值双升。
• 第三阶段：行业竞争格局持续演变，部分公司成功跨越，新公司逐步壮大，元宇宙时代秩序重塑。

重点关注标的

• 硬件商：Facebook、Apple、NVIDIA。
• 内容公司：腾讯、网易、完美世界、三七互娱、宝通科技、吉比特、汤姆猫、巨人网络、世纪华通。
• 分发平台：号百控股、爱奇艺。
• 未来趋势：将出现创造力突出的新公司。

风险提示

• VR硬件出货量低于预期。
• 5G建设速度低于预期。
• 政策监管风险。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。
• 行业表现：相对收益与绝对收益均呈增长趋势。

结论

游戏在Metaverse探索中具备先发优势，其内容、用户基础与技术积累为行业提供了坚实支撑。未来随着VR/AR、区块链等技术的成熟，游戏将逐步向Metaverse演化，形成新的内容生态与经济模型。在这一过程中，具备技术储备、用户基础与前瞻性布局的公司有望在元宇宙时代占据主导地位，获得更高的估值溢价。