核心内容
中京电子（002579.SZ）是一家专注于印刷电路板（PCB）及柔性印刷电路板（FPC）制造的企业，近期获得“买入”评级。公司通过多条产品线的快速放量和新产能的释放，展现出强劲的增长势头。
主要观点
- 业绩表现突出：2021年半年报显示，公司上半年实现营收13.4亿元，同比增长36%；归母净利润1.0亿元，同比增长75%。其中，扣非归母净利润同比增长101%，显示出公司核心业务的强劲增长。
- 产品线多元化：公司主要受益于手机HDI、MiniLED HDI、电子烟R-FPCB、新能源汽车用PCB和FPC、Switch游戏机FPC等产品的需求增长，这些产品线的快速起量成为公司业绩增长的重要驱动力。
- 产能扩张计划：公司正通过老厂技改和珠海新厂建设，逐步释放新增产能。珠海富山多层板&HDI已试生产，预计在2年内完全释放；FPC及FPCA产能也将陆续投产，为公司未来增长提供支撑。
- 盈利能力提升：尽管Q2受原材料压力影响，毛利率环比下降，但净利率同比上升，显示出公司成本控制和盈利能力的增强。
- 投资建议：基于公司业务步入正轨和产能释放预期，预计2021~2023年归母净利润分别为2.38亿元、3.91亿元、5.37亿元，对应PE分别为29X、18X、13X，维持“买入”评级。
关键信息
市场数据
- 当前股价：11.43元
- 总股本：6.10亿股
- 已上市流通A股：5.66亿股
- 总市值：69.73亿元
- 年内股价最高最低：12.53元 / 9.23元
- 沪深300指数：4898
- 深证成指：14697
财务预测（2019~2023E）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2,099 |
2,340 |
3,290 |
5,080 |
6,604 |
| 营业收入增长率 |
19.16% |
11.48% |
40.62% |
54.41% |
30.00% |
| 归母净利润（百万元） |
149 |
162 |
238 |
391 |
537 |
| 归母净利润增长率 |
82.31% |
9.24% |
46.79% |
63.96% |
37.25% |
| 摊薄每股收益（元） |
0.397 |
0.327 |
0.391 |
0.641 |
0.879 |
| P/E |
35.09 |
38.64 |
29.25 |
17.84 |
13.00 |
| P/B |
3.89 |
2.34 |
2.46 |
2.27 |
2.06 |
风险提示
- 行业扩产导致价格下降
- 竞争加剧导致订单不及预期
- 扩产进度不及预期
- 前三大股东质押率较高
- 限售股解禁风险
投资建议评分
- 一周内：0
- 一月内：0
- 二月内：2
- 三月内：4
- 六月内：7
- 评分：1.00（对应“买入”评级）
附录：三张报表预测摘要
损益表（2018~2023E）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利（百万元） |
361 |
488 |
543 |
752 |
1,165 |
1,552 |
| 税前利润（百万元） |
108 |
183 |
181 |
268 |
439 |
603 |
| 净利润（百万元） |
94 |
163 |
162 |
238 |
391 |
537 |
| 归属于母公司的净利润（百万元） |
82 |
149 |
162 |
238 |
391 |
537 |
现金流量表（2018~2023E）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流（百万元） |
133 |
222 |
242 |
423 |
554 |
812 |
| 投资活动现金净流（百万元） |
-500 |
-127 |
-1,644 |
-1,159 |
-576 |
-512 |
| 筹资活动现金净流（百万元） |
265 |
126 |
1,577 |
289 |
235 |
-44 |
| 现金净流量（百万元） |
-102 |
221 |
176 |
-447 |
213 |
256 |
资产负债表（2018~2023E）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产（百万元） |
1,246 |
1,711 |
2,711 |
2,724 |
3,933 |
5,002 |
| 非流动资产（百万元） |
1,544 |
1,635 |
2,402 |
3,351 |
3,683 |
3,923 |
| 负债（百万元） |
1,593 |
2,005 |
2,436 |
3,243 |
4,549 |
5,537 |
| 股东权益（百万元） |
1,010 |
1,340 |
2,678 |
2,832 |
3,066 |
3,388 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
0.219 |
0.397 |
0.327 |
0.391 |
0.641 |
0.879 |
| 每股净资产（元） |
2.711 |
3.576 |
5.384 |
4.642 |
5.026 |
5.554 |
| 每股经营现金净流（元） |
0.358 |
0.592 |
0.487 |
0.832 |
1.091 |
1.598 |
| 每股股利（元） |
0.100 |
0.100 |
0.100 |
0.188 |
0.308 |
0.422 |
回报率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
8.19% |
12.65% |
8.09% |
8.66% |
13.61% |
16.62% |
| 总资产收益率 |
2.92% |
4.44% |
3.18% |
3.93% |
5.13% |
6.01% |
| 投入资本收益率 |
7.12% |
8.60% |
5.44% |
6.24% |
8.14% |
10.72% |
增长率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
63.61% |
19.16% |
11.48% |
40.62% |
54.41% |
30.00% |
| EBIT增长率 |
218.08% |
61.73% |
13.70% |
26.82% |
55.74% |
48.53% |
| 净利润增长率 |
243.49% |
82.31% |
9.24% |
46.79% |
63.96% |
37.25% |
资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
89.6 |
107.2 |
117.0 |
119.0 |
115.0 |
112.0 |
| 存货周转天数 |
70.0 |
81.2 |
85.1 |
85.0 |
85.0 |
85.0 |
| 应付账款周转天数 |
95.6 |
110.6 |
119.1 |
110.0 |
110.0 |
110.0 |
| 固定资产周转天数 |
211.1 |
192.7 |
176.8 |
214.9 |
141.2 |
106.1 |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
13.92% |
28.00% |
1.35% |
26.21% |
36.98% |
36.01% |
| EBIT利息保障倍数 |
3.8 |
4.4 |
3.8 |
6.3 |
6.1 |
5.9 |
| 资产负债率 |
57.10% |
59.93% |
47.63% |
53.38% |
59.73% |
62.04% |
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2021-02-09 |
买入 |
11.10 |
27.60 ~ 27.60 |
| 2 |
2021-04-02 |
买入 |
11.83 |
N/A |
| 3 |
2021-05-28 |
买入 |
11.68 |
N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
