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中京电子（002579.SZ）核心客户配套效应显著，公司驶入增长快车道

核心内容

中京电子是一家专注于PCB（印刷电路板）制造的企业，通过全品类布局、产能扩张及客户绑定策略，公司正在加速增长并提升行业地位。公司已形成惠州仲恺、惠城三栋、珠海元盛电子三大生产基地，并计划建设珠海福山5G通信电子电路基地，以构建以高多层板和HDI（高密度互连板）为核心、柔性板配套的智能工厂。公司正处在盈利与投资的双重上升周期，2020年H1资本开支接近历史高位，显示其积极扩张的态势。

主要观点

1. 全品类布局，产品结构持续优化

• 公司布局刚性电路板、柔性电路板、刚柔结合板等全品类产品。
• 柔性板业务占比从2019H1的14.0%提升至2020H1的15.4%，显示公司产品结构持续优化。
• 公司2019年营业收入达21.0亿元，同比增长29.2%，2020H1营业收入9.8亿元，同比增速4.6%。

2. 加快产能配套，客户粘性提升

• 公司通过设立成都中京元盛显示技术有限公司，配套京东方在成都及绵阳的OLED项目，提升客户粘性。
• 在IC载板领域，公司通过增资天水华洋，强化与核心封测客户的协同效应，天水华洋的客户包括华天科技、日月光、长电科技等。
• 公司前五大客户集中度由2018年的25.9%提升至2019年的28.9%，仍低于行业龙头，具备进一步提升空间。

3. HDI募投项目落地在即，中长期价值凸显

• 公司拟通过非公开发行募集资金不超过12亿元，用于珠海富山高密度印刷电路板建设项目，涵盖高多层板、HDI、R-F、SLP等产品。
• HDI产品已实现五阶水准，将更好地卡位国内5G终端市场，承接海外产能转移。
• HDI在手机终端及PC中的应用占比达80%，是公司主要的增长驱动因素之一。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.2亿元、2.6亿元、3.3亿元，对应EPS分别为0.54元、0.66元、0.82元。
• 当前股价对应PE分别为26.5倍、21.8倍、17.5倍，接近可比公司平均。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，预计相对市场表现将优于行业平均水平。

关键信息

• 股价与估值：当前股价14.71元，总市值58.36亿元，流通市值51.98亿元，PE估值接近可比公司平均。
• 客户绑定：公司通过设立子公司及增资天水华洋，强化与核心客户的配套关系。
• 产能扩张：2020H1资本开支达2.4亿元，公司步入新一轮扩张周期。
• 研发投入：2020H1研发费用率创历史新高，达4.5%，显示公司对技术升级的重视。
• 市场应用：HDI产品应用于5G通信、新型显示、汽车电子、AI、物联网等高增长领域，具备广阔的市场前景。

风险提示

• 软板及IC载板客户导入不及预期
• 珠海工厂投产不及预期
• HDI需求不及预期
• PCB行业竞争加剧

财务预测摘要

结论

中京电子通过全品类布局、客户绑定和产能扩张，正逐步提升其在PCB行业的地位。随着HDI项目落地和柔性板业务增长，公司有望在5G、新型显示等高增长领域获得更大市场份额。尽管存在一定的市场风险，但其当前估值合理，盈利预测积极，因此首次覆盖给予“买入”评级。