现金管理类理财新规：一致性监管决心不改，对市场影响边际缓和_22页_1mb

现金管理类理财新规分析总结

核心内容

现金管理类理财新规在2021年6月发布，旨在对标货币基金监管规定，实现资管新规下的一致性监管。该新规延续了意见征求稿的核心原则，但在部分细节上进行了调整，如允许投资主体信用评级为AAA的商业银行银行存款和同业存单比例提高至20%，并延长了过渡期至1年半。此外，对银行资本补充债券进行了新老划断，允许存量持有但禁止新增不合规资产。新规旨在推动理财净值化转型，同时减少对市场的冲击。

主要观点

• 监管一致性：新规在投资范围、不可投资资产、投资集中度、流动性资产比例、杠杆率、组合久期、投资者集中度、估值核算、产品认购与赎回等方面与货币基金监管规定保持一致，体现了一致性监管的决心。
• 平稳过渡：新规在多个方面延续了意见征求稿，仅在部分条款进行微调，如提高AAA评级银行存款和同业存单投资比例，延长过渡期，使得整改压力有所缓解。
• 对市场影响边际缓和：新规对二级资本债和永续债的处理方式较为温和，允许存量持有，同时引导长期资金对接增量发行，从而减少市场波动。
• 收益率与利差：现金管理类理财的收益率仍高于货基，但利差较意见征求稿前有所收窄，主要由于利率环境变化和产品整改带来的影响。

关键信息

投资范围与限制

• 投资范围：包括期限在1年以内（含1年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单；剩余期限在397天以内（含397天）的债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券。
• 不可投资资产：包括信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券；同业借款属于非标资产，不被允许投资。

与货基规定对比

市场影响

• 期限利差和信用利差扩大：新规推动现金管理类理财投资长期限、低评级债券，导致期限利差和信用利差扩大，对经营息差的银行有利。
• 对银行营收影响较小：由于现金管理类理财收入占银行总收入比例较小，其对银行营收影响有限。
• 现金管理类理财规模增长放缓：现金管理类理财在2021年第一季度增长放缓，预计未来将面临扩张瓶颈。

投资建议

• 继续看好银行板块估值回升，维持行业“优于大市”评级。
• 现金管理类理财的规范将有助于银行理财净值化转型。

风险提示

• 企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；
• 金融监管政策出现重大变化。

数据分析

前十大持仓中剩余期限超标的债券

• 1Q21末前十大持仓中剩余期限超标的债券占比降至22.3%，中位数降至2.5%，表明银行在逐步压降这些资产。

低评级债券

• 1Q21末前十大持仓中未见AA+以下债券，AA评级债券占比在4%以内，表明银行在逐步调整资产结构。

同业借款

• 同业借款属于非标资产，部分产品中占比最高达到30%，中位数为8.2%，显示同业借款对现金管理类理财收益有重要影响。

银行资本补充债券

• 2021年2月二级资本债中银行持有7635亿元，银行理财持有5929亿元，合计占比57%。新老划断后，这些资产的整改压力有所减轻。

杠杆率

• 杠杆率要求更为严格，现金管理类理财杠杆水平不得超过120%。2021年1季度，只有5个产品杠杆率超过120%，表明杠杆率有所压降。

结论

现金管理类理财新规在保持监管一致性的同时，通过新老划断和延长过渡期等方式，减轻了市场整改压力。虽然对银行营收影响较小，但有助于推动银行理财净值化转型，继续看好板块估值回升。