20181021-招商证券-银行_理财子公司新规_点评-理财监管框架落地_悲观预期逐渐纠偏_5页_595kb

文档总结：理财子公司新规点评

核心内容概述

2018年10月19日，银保监会就《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。该新规是继《资管新规》、《补充通知》和《理财新规》之后的又一次放松，有助于缓解市场对银行理财业务的悲观预期，推动银行股逐步反弹。

主要观点

1. 新规解读：超预期与符合预期内容

• 超预期内容：

  • 删除了非标限额不得超过母行总资产的4%的规定，改为不得超过理财产品净资产的35%。
  • 这一调整对部分理财规模较大的银行更有利，例如招行、南京、浦发、杭州等银行的非标上限提升幅度较大。
  • 理财子公司通过该新规可扩大非标投资空间，但短期内非标投资仍可能受到资管新规下期限错配限制的影响，非标资产规模预计继续压降。

• 符合预期内容：

  • 理财子公司与其它资管机构处于同一起跑线，具体包括：
    • 公募理财可直接投资股票；
    • 不设销售起点额，与公募基金认购起点拉平；
    • 扩大销售渠道，包括互联网平台和第三方财富公司；
    • 私募基金可纳入合作机构范围；
    • 不强制要求面签，提高互联网销售效率；
    • 允许发行分级理财产品。

2. 银行理财子公司筹备情况

• 理财子公司可以新设或整合到已有资管业务的附属机构。
• 最低注册资本要求为10亿元，监管标准较银行体系内理财业务更宽松，因此有实力的银行积极筹备。
• 截至2018年10月，已有14家股份行和城商行公告设立理财子公司，而四大行尚未公布，可能通过整合现有资管子公司（如债转股子公司）来实现理财业务的独立运作。

3. 监管框架逐渐清晰，悲观预期缓解

• 自《资管新规》出台以来，政策逐步放松，市场对银行理财业务的悲观预期有所缓解。
• 2018年第二季度，银行股因资管新规而大幅下跌，但7月份后随着补充通知、理财新规和理财子公司新规的出台，银行股开始反弹，相对收益持续扩大。

关键信息

• 非标投资上限变化：招行、南京、浦发、杭州等银行的非标投资上限提升显著，但非标资产规模仍预计压降。
• 理财子公司设立：已有14家银行公告设立理财子公司，主要为股份行和城商行，四大行可能通过整合现有机构实现转型。
• 市场反应：银行股在资管新规出台后一度下跌，但随着政策逐步放宽，市场预期趋于乐观，板块开始反弹。
• 投资建议：首推招行、宁波，其余推荐农行、上海，基于政策偏暖、估值底部、基本面稳定等因素。

风险提示

• 经济下行超预期；
• 中美贸易摩擦进一步升级。

分析师信息

• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，对银行行业有深入研究。

投资评级定义

公司短期评级（6个月内）

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上；
• 审慎推荐：公司股价涨幅在基准指数5%-20%之间；
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间；
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：长期竞争力高于行业平均水平；
• B：长期竞争力与行业平均水平一致；
• C：长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级（6个月内）

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数；
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数；
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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