20210516-华创证券-_债券周报_利率周报_现金管理类理财新规呼之欲出_关注要点几何__25页_2mb

报告摘要

现金管理类理财产品是资管新规过渡期的产物，也是当前理财转型的重要抓手。截至2021年Q1，其存续规模为7.34万亿元，占理财总规模的29.32%，理财公司占比达41.51%。新规将对投资范围、久期管理、集中度管理、流动性管理、杠杆率和偏离度等方面进行大幅收紧，可能引发市场调整。

新规内容：
- 投资范围缩小为货币市场工具，信用债评级限制为AA+及以上。
- 杠杆率上限由140%降至120%。
- 偏离度上限由5%降至0.25%-0.5%。
- 流动性受限资产持仓比例上限为10%。
- 产品规模限制为理财公司风险准备金的200倍。
对债市影响：
- 信用债调整压力约为0.58万亿元。
- 久期限制带来的资产调整压力最大，尤其是银行永续债和二级资本债。
- 预计现金管理类产品需抛售约1759亿元二级资本债和997亿元永续债。
- 未来理财产品久期将逐步拉长，投资策略可能向广义基金产品靠拢。
关注重点：
- 正式稿与征求意见稿的差异，尤其是久期和流动性管理是否放松。
- 产品规模限制是否采用新老划断或整改方式。
- 投资范围是否允许继续投资私募债、PPN等品种。
- 过渡期安排对市场调整节奏的影响。

政策层关注大宗商品价格过快上涨，去产能工作继续推进；财政政策完善预算绩效管理制度，对部分成品油进口征税；货币政策保持稳健，需与其他政策配合保持经济平稳运行；金融监管聚焦于现金管理类理财新规及风险防范机制；房地产政策稳步推进，涉房融资环境趋严。

全球疫情传播速度放缓，疫苗接种持续推进，但各国防疫政策分化。美国和欧洲疫情继续回落，日本疫情快速反弹，印度疫情小幅回落。海外主要央行维持宽松货币政策，关注未来美国通胀走势。

疫苗接种：
- 中国每日接种数量快速上升，预计明年实现群体免疫。
- 美国接种速度放缓，推出奖励措施鼓励接种。
- 欧洲疫苗供给扩大，但对知识产权豁免持反对态度。
疫情与政策：
- 美国和欧洲疫情继续回落，日本和印度疫情有所反弹。
- 英国和美国逐步放松防疫政策，日本和印度继续加强封锁。
- 多国对入境旅客实施限制措施。
货币政策：
- 海外主要央行维持宽松政策，关注美国通胀上行。
- 日本央行维持2%价格目标，欧洲央行关注中期经济前景。
- 英国央行强调需通胀回升至目标水平才能收紧政策。

利率债市场整体呈震荡走势，收益率窄幅波动。资金面较为均衡，金融数据不及预期，但行政控价预期升温，市场情绪偏弱。

资金面：
- 央行公开市场操作维持，隔夜和7D资金价格在2%以下。
- 资金情绪指数总体稳定，非银情绪略高。
债券市场：
- 国债期货小幅收涨，国开债现券窄幅震荡。
- 10年期国债活跃券收益率在3.15%附近波动。
- 黑色系与基本金属价格创新高，带动通胀预期升温。
市场表现：
- 4月CPI同比上升0.9%，PPI同比上涨6.8%。
- 金融数据不及预期，但实体融资需求边际增强。
- 利率债收益率普遍上行，短券表现好于长券。