20210615-光大证券-银行业_对现金管理类理财正式稿的点评-八问现金管理类理财_13页_953kb

现金管理类理财正式稿点评总结

核心内容

《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（简称“《正式稿》”）于2021年6月11日发布，标志着现金管理类理财监管的进一步完善。该通知是在2019年12月《征求意见稿》基础上的延续与微调，旨在促进资管行业公平竞争、防范监管套利，同时防范流动性风险，推动银行负债管理优化。

主要观点

• 现金管理类理财定义：指仅投资于货币市场工具，每日可申赎的银行或理财子公司产品；产品名称中若包含“货币”“现金”“流动”等字样，即视为现金管理类产品。
• 规模与占比：截至2021年一季度末，现金管理类产品规模达7.34万亿元，占非保本理财的29.3%，其中国有大行和股份制银行占比超过60%。
• 高速发展原因：满足客户对稳健、高流动性、收益性产品的需求，同时银行有动机通过此类产品扩大净值型产品规模。
• 监管目标：防范流动性风险，推动银行负债管理，降低实体经济融资成本。
• 资产配置变化：随着监管趋严，银行对资本工具（如永续债、二级资本债）的配置有所减少，同时增加对高流动性资产（如逆回购、同业存单）的配置。
• 对收益率曲线影响：预计收益率曲线将出现陡峭化趋势，信用利差走阔，同时现金管理类理财收益率可能进一步下降，与货币基金的价差缩小。
• 对银行资本工具定价影响：现金管理类理财对资本工具价格冲击可能较大，尤其是对永续债的配置需求可能下降，导致其价格上扬。

关键信息

1. 《正式稿》与《征求意见稿》对比

• 过渡期延长：从2020年底延长至2022年底，有助于存量产品平稳过渡。
• 放宽集中度限制：对AAA级同一银行存款及同业存单的投资集中度限制从10%提高至20%。
• “新老划断”安排：存量资本工具（如永续债、二级资本债）可持有至到期，但不得新增投资不合规资产。

2. 资产配置调整

• 缩短债券剩余期限：银行减少对长期限债券的配置，增加对短久期、高流动性资产的配置。
• 资本工具配置下降：永续债和二级资本债配置比例下降，但仍是重要资产类别。
• 同业借款收缩：受限于监管政策，同业借款占比下降，取而代之的是高流动性资产。

3. 对收益率曲线的影响

• 短端利率下行：流动性风险的降低将推动短端利率下行。
• 中长期利率维持高位：中长端资产价格可能维持高位，导致收益率曲线陡峭化。
• 信用利差走阔：信用债市场面临调整压力，利差可能扩大。

4. 对银行资本工具的影响

• 价格上扬风险：由于现金管理类理财对资本工具的配置减少，可能导致其价格上扬。
• 增量配置受限：对于新增资本工具，如二级资本债，其剩余期限限制可能导致部分无法配置。

5. 风险分析

• 抛压风险：资产端调整可能对部分债券市场产生抛压。
• 配置不确定性：未来增量资金对资本工具的配置存在不确定性，可能受政策执行力度影响。

结论

《正式稿》的出台标志着现金管理类理财进入规范化发展阶段，对资产配置和市场结构将产生深远影响。虽然短期内可能对市场造成一定冲击，但通过延长过渡期和“新老划断”安排，有助于市场平稳过渡。长期来看，监管导向有助于推动银行净值化转型，提升资产管理能力，同时可能促使收益率曲线进一步陡峭化和信用利差走阔。