2018-定增市场投资者结构分析专题研究_大浪淘沙_各展其能_16页-1mb

2018年定增市场投资者结构分析总结

核心内容概述

2018年上半年，定增市场经历了显著的结构变化，投资者构成和投资偏好发生明显调整。整体市场热度下降，但定增仍是A股最主要的再融资方式，占再融资总额的90%以上。市场由卖方主导转向买方主导，不同类型的投资者在定增项目的选择和报价上表现出明显的风格差异，同时受到政策调整、市场环境变化等多重因素的影响，投资者结构和市场格局正在重构。

主要观点

1. 投资者构成变化显著

• 投资者构成大换血：公募及其资管、私募基金、国有资本及国有参股金融机构是目前竞价定增市场的主要参与者。
• 机构流失率高：2018年1-7月，公募系及私募投资者流失比例分别达37%和88%，反映市场热度下降。
• 参与度差异：公募及其资管获配资金占募资总额的35%，国有资本和私募基金分别占15%和15%，个人投资者仅占4%。

2. 投资者偏好差异明显

• 公募系偏好绩优龙头：更关注行业龙头企业、高ROE、分析师覆盖和高复合增速。
• 私募更重低估值：偏好发行日估值较低、ROE和ROE同比增速相对稳定、分析师覆盖的标的。
• 个人投资者偏好冷门项目：多认购分析师关注度低、ROE偏低、但发行前估值较低的标的。

3. 投资者报价偏保守

• 报价溢价率普遍偏低：7月报价溢价率均值在1%-4%之间，45.71%的报价溢价率小于0.5%。
• 机构报价风格分化：公募及其资管、国有资本报价相对激进，而保险系、个人投资者则较为保守。

4. 私募资管投资降温，国有资本参与度提升

• 资管新规影响：私募资管计划投资定增的限制增加，投资规模可能进一步下降。
• 国有资本参与度上升：2018年前7个月，国有资本或国有参股金融机构参与并获配了13家民营企业的定增，占比下降至15%，但仍为重要参与者。
• 央企及国企占比上升：2016年-2018年前7个月，央企及国企定增融资额占比由33%上升至67%，显示出国有资本在定增市场中的主导地位。

5. 投资者行为受三大要素影响

• 折扣优势下降：竞价折价率由14%降至5%，导致成本敏感型投资者流失。
• 退出难度增加：投资周期延长至2-2.5年，通道类投资者退出市场。
• 风险溢价下行：ERP持续低位，低风险偏好投资者逐渐退出。

6. 市场呈现积极信号

• 折价率与流动性折扣差价缩小：7月折价率均值为13.58%，已超过预期流动性折扣率12.92%，表明市场开始回暖。
• EPR回升：7月EPR回升至2017年以来的月度最高值，但仍为负，显示市场风险偏好有所提升。

关键信息

投资者结构变化

• 2018年1-7月，参与定增询价的机构总数下降，单个项目平均询价机构数从2017年H2的约8家降至5-3家。
• 公募及其资管、私募基金、国有资本是当前主要参与者，个人投资者参与度相对较低。
• 机构参与者构成变化明显，部分机构因产品到期、退出不及时而流失。

投资者偏好

• 公募系偏好高增长、分析师覆盖的行业龙头。
• 私募基金偏好低估值、分析师覆盖、高一致预期增速的标的。
• 个人投资者偏好冷门、ROE偏低、但发行前估值较低的项目。

投资者报价风格

• 报价溢价率均值在1%-4%之间，部分机构报价保守。
• 申报资金/理论申购资金上限的比重下降，反映投资意愿减弱。

投资者退出与投资周期

• 退出难度增加，导致通道类投资者退出市场。
• 投资周期延长，影响投资者的参与意愿。

市场趋势

• 折价率与流动性折扣差价缩小，EPR回升，显示市场开始回暖。
• 国有资本、社保基金、养老基金等长期投资者在定增市场更具优势。

总结

定增市场在2018年经历了显著的重构，投资者结构和投资偏好发生明显变化。市场由卖方转向买方，投资者更加谨慎，报价风格趋于保守。公募系仍是定增市场的主力，私募资管投资受限，国有资本参与度提升。不同类型的投资者在定增项目的选择和投资策略上表现出明显差异，未来市场将更加注重价值精选和时间链价值的挖掘。