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产品结构优化，Q2盈利能力回升

核心内容总结

公司2022年中报显示，上半年实现营业收入38.2亿元，同比增长5%，归母净利润4.3亿元，同比增长55%。其中，第二季度营收14.8亿元，同比增长13%，归母净利润1.7亿元，同比增长66.7%。公司业绩符合市场预期。

主要观点

• 业务表现：
  速冻米面业务是公司主要收入来源，上半年实现收入34.2亿元，同比增长6.4%。其中，传统面点（如汤圆、水饺）同比增长3.7%，而新式面点（如点心、奶黄包）则实现高增长，同比增长13.9%。速冻调制食品与冷藏短保食品收入增速下滑，分别同比-6.3%和-27.4%。

• 市场分布：
  零售及创新市场收入达33亿元，同比增长6.2%；受全国疫情冲击，餐饮市场收入同比下滑1.9个百分点至5.2亿元。

• 渠道优化：
  公司持续推进直营减亏并加大经销占比，上半年经销渠道收入26.5亿元，同比增长5.8%；直营渠道收入10.4亿元，同比下降0.7%。电商渠道因疫情刺激家庭消费，收入同比增长40%。

• 区域增长：
  北区收入同比增长6.2%，东区在华东疫情下仍实现逆势增长，同比增长5.8%。公司通过优化产品结构和渠道下沉，推动区域收入稳步提升。

• 产品结构优化：
  公司持续淘汰低毛利和亏损产品，加大新品推广力度，优化产品结构，带动毛利率提升。2022年H1毛利率为29.9%，同比上升3个百分点；Q2毛利率为28.1%，同比上升4.5个百分点。

• 费用率控制：
  销售费用率同比下降0.1个百分点至13.1%，管理费用率同比下降0.1个百分点至3%。公司通过效率优化和渠道结构调整有效控制成本。

• 盈利能力提升：
  产品结构优化和效率提升共同作用，使公司2022年H1净利率同比提升3.6个百分点至11.3%。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年分别为0.97元、1.07元、1.18元。
• PE预测：2022-2024年分别为18倍、16倍、15倍。
• PB预测：2022-2024年分别为3.86倍、3.25倍、2.77倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 疫情反复风险
• 新品推广不及预期风险

财务预测与估值表

财务分析指标

产品与渠道策略

• 新品推广：公司加快推新节奏，推出微波系列预制菜、空气炸锅系列等新品。
• 渠道优化：成立营销中心协调红标绿标管理，借助性价比产品进攻低线市场，同时加大餐饮新渠道开拓。
• 经销商调整：公司优化经销商结构，经销商数量净减少122家至5516家。

长期业绩展望

公司凭借产品结构优化、渠道改革和新品推广，长期业绩增长的确定性较高。改革成效逐步显现，有望持续推动盈利能力提升和市场份额扩张。