20210422-光大证券-三全食品-002216.SZ-2021年一季报点评_Q1表现平稳_期待新品与渠道后续发力_3页_728kb

公司研究总结：三全食品 (002216.SZ) 2021年一季报点评

核心内容

三全食品在2021年第一季度实现营业收入23.31亿元，同比增长5.17%；归母净利润1.76亿元，同比减少31.71%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长10.36%。整体表现略低于市场预期，但收入增长较为稳健，主要得益于会计准则变化下商超费用对冲以及新品类和新兴渠道的推动。

主要观点

收入与利润表现

• 收入增长：Q1收入同比增长5.17%，若还原至2020年同期口径，收入增长达8.53%。
• 利润下滑：归母净利润同比下降31.71%，主要因去年同期转让子公司股权带来的投资收益影响；扣非净利润增长10.36%，显示主营业务盈利能力有所提升。
• 毛利率下降：Q1毛利率为28.65%，同比下降8.38个百分点，主要受运费调整至营业成本及商超费用影响。

分产品与分渠道表现

• 传统产品增速放缓：速冻米面类产品因去年疫情基数较高，增速放缓，其中汤圆在春节前表现良好。
• 速冻调制食品增长：速冻调制食品延续高增长，预计Q1新品类收入占比达20%，涮烤类为主要贡献者。
• 渠道结构变化：餐饮渠道因疫情恢复表现强劲，预计增速达两位数；零售渠道因去年同期基数高增长放缓；新兴渠道如生鲜电商、社区团购发展迅速，成为增量来源。

费用与现金流

• 销售费用率下降：销售费用率降至16.23%，若还原至同期口径，同比下降1.63个百分点，反映渠道结构优化。
• 经营现金流净额下滑：Q1经营现金流净额同比下降137.66%，主要因去年同期销售回款较高，且2021年春节延后导致采购货款延迟支付。

关键信息

新品类与渠道改革

• 涮烤汇：作为重点发力品类，预计2021年加大产能供给与市场推广，有望借助火锅业态红利迅速发展。
• 早餐类产品：后续有望成为增长点。
• 渠道拓展：公司将加大渠道改革，发展农贸市场、扩展经销商数量，并推进电商、社区团购等新兴渠道，以打开C端增长空间。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年净利润预测分别为6.74亿、7.83亿、8.94亿元，对应EPS分别为0.84元、0.98元、1.12元。
• PE估值：当前股价对应PE为25倍，2021-2023年PE分别为25、21、19倍，维持“增持”评级。
• PB估值：PB为5.2倍，预计未来三年逐步下降。

风险提示

• 食品安全风险：可能对品牌造成负面影响。
• 行业竞争加剧：需关注市场份额变化。
• 原材料成本上涨：可能影响毛利率和净利润。

盈利预测与估值简表

关键财务指标

盈利能力

费用率

估值指标

公司评级

• 评级：增持
• 当前价：20.87元
• 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

市场数据

估值方法的局限性说明

本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

分析师声明

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法律主体声明

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公司信息

• 总部地址：上海、北京、深圳、香港、英国
• 关联机构：光大新鸿基有限公司、Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited

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