20210831-中泰证券-三全食品-002216.SZ-业绩短期承压_渠道改革长期向好_3页_603kb

三全食品（002216.SZ）研究报告总结

核心内容概览

三全食品（002216.SZ）是一家以速冻食品为主营业务的食品饮料企业，当前市场价格为14.48元，市值为127.31亿元，流通市值为91.25亿元。分析师范劲松、熊欣慰、房昭强对该股维持“买入”评级，认为公司短期业绩承压，但长期渠道改革红利释放，具备增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2021年上半年：公司实现营收36.39亿元，同比下降2.44%（可比口径下增长0.3%）；归母净利润2.78亿元，同比下降38.55%；扣非净利润2.54亿元，同比下降19.19%。
• 季度表现：21Q2营收13.08亿元，同比下降13.58%；归母净利润1.02亿元，同比下降47.59%；扣非净利润0.82亿元，同比下降48.18%。
• 分业务表现：
  • 速冻面米制品营收32.2亿元，同比下降7.5%。
  • 调制食品营收2.4亿元，同比增长25.7%。
  • 冷藏及短保类营收0.57亿元，同比增长71.1%。

渠道与市场表现

• 消费端：零售市场营收31.1亿元，同比下降8.0%（可比口径下下降5%）；餐饮市场营收5.3亿元，同比增长50.4%。
• 渠道结构：
  • 经销渠道增长2.2%。
  • 直营渠道下降15.2%。
  • 直营电商渠道增长96.9%。
• 地区表现：东区营收下降幅度较大，分别为-6.9%、-7.3%、-10.1%；但预计未来将有所改善。

盈利能力

• 净利率：2021年上半年净利率为7.9%，比2020年以前明显改善。
• 扣非净利率：2021年上半年为7.63%，同比下降4.5个百分点。
• 毛利率：2021年上半年为33%，同比下降5.2个百分点，主因原材料成本上涨及去年低基数效应。
• 销售费用率：2021年上半年为19.8%，同比下降2.3个百分点，显示渠道改革成效。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为72.3/80.4/90.4亿元，同比增长4.4%/11.2%/12.5%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为5.7/6.5/7.3亿元，同比增长-26.0%/14.6%/12.2%。
• 每股收益：预计2021-2023年EPS分别为0.65/0.74/0.83元，对应PE分别为20X、18X、16X。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

每股指标

比率分析

风险提示

• 行业竞争加剧
• 食品安全事件风险
• 原材料价格波动

业务拓展与战略方向

• 速冻调制食品：持续推进渠道下沉，区隔高线级城市与下沉市场产品。
• 冷藏及短保类业务：深化与7-Eleven、盒马等客户合作，保持良好增长。
• 涮烤汇：在H2迎来旺季，公司将继续发力拓展该业务。

总结

三全食品当前面临短期业绩承压，主要由于高基数效应及原材料成本上涨，但公司通过持续的渠道改革显著提升了盈利能力。未来，随着改革红利释放及新业务拓展，公司有望实现中长期增长。分析师建议投资者关注其未来6-12个月的增长潜力，维持“买入”评级。