20161115-弘则弥道-食品饮料行业_牧场底部确认_四季度后看奶粉龙头市占率提升_27页_1mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国乳制品行业，特别是原奶价格和奶粉行业新政对产业链的影响。重点包括原奶价格走势、行业周期、牧场运营、奶粉市场集中度变化及品牌竞争格局。

主要观点

• 原奶价格见底回升：国际全脂奶粉价格从2016年2月低点反弹48%，国内原奶价格在7、8月也明显上升，预计四季度后价格将趋势性上涨。
• 行业周期与供给侧改革：乳制品行业一般三年为一周期，目前供给侧改革基本到位，国内奶农亏损率较高，行业有意愿提价以恢复信心。
• 奶粉新政落地预期：2016年10月1日起实施的配方注册制度将大幅减少品牌数量，提升行业集中度，利好国内龙头企业。
• 二胎政策带来增量：预计2016-2017年新增200-300万婴儿，将带来约10-15万吨的奶粉消费增量。
• 渠道与品牌竞争格局变化：国际品牌在一二线城市占优，国内品牌如伊利、贝因美、合生元有望抢占三四线城市市场份额。

关键信息

原奶价格与成本

• 国际原奶价格：新西兰全脂奶粉拍卖价从2016年2月1890美金/吨上涨至9月2782美金/吨，预计到港价达3500美金/吨将对国内奶价产生显著影响。
• 国内原奶价格：7、8月国内原奶价格回升至3.6元/KG以上，华东地区价格较高，达5-6元/KG。
• 原奶成本结构：饲料成本占50-60%，人工成本约12%，折旧约18%，其他开支约10%。规模牧场原奶成本约3.5元/KG，上半年50%以上牧场处于亏损状态。
• 原奶价格与饲料成本关系：原奶价格低于饲料成本时，表明行业处于亏损阶段，此时牧场会主动进行供给侧改革，进而推动价格上涨。

牧场运营与供给侧改革

• 牧场淘汰率上升：国内奶农上半年亏损率超过50%，行业淘汰率从20%升至30%。
• 牧场分类与规模：
  • 资本型牧场：万头以上，约50家。
  • 大型牧场：3000-5000头，需2亿投资。
  • 中型牧场：1000头以上，两年产生收入，5-8年收回成本。
  • 小型牧场：百头，占70%以上。
• 行业集中度提升：2013年规模化牧场占比41%，目前达60%以上，大企业所收原奶占比90%以上。
• 牧场成本与收益：100头牧场需支付约28万元玉米饲料费用，饲料价格稳中偏降，人工成本逐年上升。

奶粉行业新政影响

• 新政内容：实施配方注册制度，要求所有婴幼儿奶粉必须注册，内外资企业接受同等监管。预计未来将有3/4的中小品牌退出市场。
• 新政影响：行业集中度将大幅提升，竞争减少，销售费用率有望下降。国际品牌如雅培、美赞臣不受新政影响，而新西兰、澳洲代工厂面临较大压力。
• 市场增量预期：二胎政策将带来15%以上的奶粉消费增长，尤其在农村市场。

品牌竞争格局

• 国内品牌：
  • 伊利：市占率第一，优势在商超渠道，营销费用低，产品线丰富。
  • 贝因美：市占率下降，渠道改革导致经销商流失，但有望在三四线城市恢复。
  • 合生元：布局农村市场，上半年收入保持不变，关注保健品品牌Swisse表现。
  • 飞鹤：在北方市场表现较好，南方市场需加强拓展。
• 国际品牌：在一二线城市占优，试图向农村市场渗透，但面临新政带来的挑战。
• 杂牌品牌：主要在农村市场销售，依赖高返点促销，未来将被新政淘汰。

消费端与渠道变化

• 消费端趋势：二胎政策推动奶粉消费增长，预计2017年市场增量显现。
• 渠道变化：国际品牌在一线城市强势，国内品牌在三四线城市更具竞争力。渠道博弈中，贝因美给予经销商更大空间，伊利则严格控制网点数量。
• 库存与销售：贝因美库存周期较长，伊利库存周转天数较短，新政落地后库存压力将缓解。

行业拐点判断

• 最艰难时期已过：原奶价格和售罄率同步改善，行业盈利水平有望提升。
• 未来展望：四季度后奶粉新政落地，价格战结束，行业有望实现量价齐升，国内龙头企业将受益。

数据统计与图表说明

• 牧场数据：2016年三季度国内牧场屠宰数量环比增长7%，行业供给侧改革基本到位。
• 原奶价格与饲料成本比值：从2006-2015年的1.5下降至2016年8月的1.34，表明原奶价格接近成本线。
• 奶粉市场集中度：新政实施后，品牌数量将大幅减少，行业集中度有望提升至80%。
• 奶粉品牌市占率：贝因美和伊利在三四线城市有较强竞争力，合生元、飞鹤有区域性优势。

结论

中国乳制品行业正经历供给侧改革和奶粉新政带来的结构性调整。原奶价格已见底回升，行业集中度将显著提升，国内龙头企业如伊利、贝因美、合生元有望在新政和二胎政策的双重利好下实现市场份额的提升。国际品牌在一二线城市仍有优势，但农村市场将成为国内品牌重点争夺的领域。整体来看，行业有望在四季度后迎来底部反转，实现盈利改善。