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安井食品深度专题报告总结

核心观点

• 行业集中度加速提升的拐点将至：速冻火锅料行业集中度提升趋势明显，未来几年或将进入龙头快速蚕食小厂份额的阶段。目前CR5仅为22%，但安井市占率已从2018年的不足8%提升至2022年的11%以上，有望进一步提升。
• C端消费加速普及，B端升级需求蓄势待发：疫情显著推动了速冻火锅料在C端的普及，安井锁鲜装表现突出。B端餐饮连锁化率提升及对高品质产品的需求增长，将推动行业升级。
• 安井将成为行业最大赢家：凭借卓越的管理经营能力、需求洞察能力、渠道力和供应链效率，安井有望在行业集中度提升和需求结构升级中占据主导地位。

行业格局分析

速冻火锅料行业

• 行业规模：2022年速冻火锅料行业规模接近600亿元，预计2025年将突破800亿元。
• 竞争格局：行业集中度不高，CR5为22%，但安井市占率持续提升，成为行业龙头。
• 趋势特征：中小厂家数量减少，中腰部厂家资源投入降低，行业竞争趋于良性，龙头地位稳固。

速冻米面行业

• 格局稳固：CR3高达64%，三全、思念、湾仔“三足鼎立”，占据C端零售市场。
• 差异化竞争：安井选择切入B端餐饮市场，避开传统品类，聚焦南方特色米面，如烧麦、手抓饼等。

预制菜行业

• 格局分散：行业高度分散，区域性特征明显，尚未形成全国性龙头企业。
• 入局企业：包括原料资源型（如龙大、双汇）、加工制造型（如安井、三全）、专注型（如味知香、真滋味）及餐饮连锁企业（如西贝、广酒）。
• 未来趋势：随着产品、渠道、供应链能力的分化，行业将向多寡头集中，具备成本控制能力和供应链优势的企业有望胜出。

安井食品的竞争优势

品类扩张能力

• 大单品战略：过去十年，安井每年均能打造数款千万或过亿级大单品，如锁鲜装、丸之尊、酸菜鱼、小酥肉等。
• 新品贡献：新品和次新品每年贡献营收超25%，其中新品贡献5-10%，次新品贡献15%以上。
• 品类选择：优先选择成本优势更大的鱼糜制品，如烧鱼板、仿龙虾排等。

渠道与供应链优势

• 经销商体系：建立以忠诚度高、稀缺大商为核心的经销商体系，经销商数量快速扩张，但平均体量保持稳定。
• 渠道管控力：在小B餐饮渠道拥有强大的品牌效应，带动销售费用率快速下降。
• 供应链效率：全国化“销地产”布局带来规模效应，物流、职工薪酬等费用增幅显著低于营收和利润增幅。

成本控制能力

• 成本增长低于营收增长：2015-2022年，安井主要成本的复合增速显著低于营收增速。
• 原材料成本控制：通过收购上游企业（如新宏业），提升对淡水鱼浆等原材料的掌控能力，有效控制成本。
• 人工与制造费用：随着规模效应的体现，单位人工与制造费用阶段性下降。

预制菜业务发展

• “三箭齐发”战略：通过冻品先生（C端）、安井小厨（B端）、小龙虾（上游）三块业务布局预制菜赛道。
• 业务成效显著：冻品先生2022年实现6亿税前销售目标，净利率显著提升；安井小厨实现1.2亿元+含税销售额，Q3接近7000万元。
• 大单品打造：酸菜鱼、小酥肉等已成亿元级单品，其他如黑鱼片、天妇罗虾等也达到千万级。

锁鲜装业务进展

• 锁鲜装发展历程：从2019年布局C端，经历疫情红利爆发式增长，到2021年去库存后的平稳增长，再到2022年Q3实现44%的高速增长。
• 产品升级：锁鲜装从1.0到4.0，SKU数量从3-4个增加至30个以上，未来3年将迎来高增阶段。
• 渠道优化：锁鲜装在BC超渠道持续开拓，营销资源如冰柜投放增加，有望推动进一步增长。

行业对标与启示

• 日本经验：速冻食品行业在2000年前后进入集中度提升阶段，企业数量由增转降，头部企业集中度显著提升。
• 美国经验：速冻食品行业集中度高，大公司以标准化、渠道能力强、资本雄厚的食品综合企业为主。
• 中国终局：预制菜行业终局可能相对分散，但具备成本控制能力及全国化供应链的企业将占据优势。

2023年业务展望

• 主业调整：公司全年目标小幅下调，主要受经济环境影响，但小B端餐饮需求恢复趋势明显。
• 锁鲜装增长：Q2增速预计在20-30%，受高基数和经济环境影响，但下半年有望改善。
• 预制菜业务：冻品先生和安井小厨推进顺利，酸菜鱼、小酥肉等大单品表现良好，新品推广初见成效。

附：短期更新

• B端丸之尊：在经销商层面推进顺利，提升渠道利润，终端反馈待跟踪。
• C端锁鲜装：Q2增速略低于预期，但下半年有望通过渠道拓展和营销投入改善。
• 新品表现：如藤椒鸡排等新品处于推广阶段，表现一般。

总结

安井食品凭借强大的渠道力、供应链效率和成本控制能力，在速冻火锅料行业中占据领先地位，并在预制菜业务上取得显著进展。随着行业集中度的提升和C端消费的普及，公司有望持续扩大市场份额，实现收入和利润的双增长。未来3年，锁鲜装产品升级和预制菜业务扩张将成为公司增长的重要驱动力。