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债券周报总结：存单给出的信号——银行负债端压力逐渐加大

核心内容

本报告分析了2018年3月18日当周的利率债市场走势及未来展望，指出市场情绪趋于谨慎，长端收益率上行。同时，强调了银行负债端压力加大以及美联储加息对市场的影响。

主要观点

1. 利率债走势回顾

• 市场情绪：整体走弱，市场对经济预期从悲观转向修复。
• 收益率变化：
  • 国债收益率先上后下，全周小幅下行1bp。
  • 国开债收益率全周上行5.5bp，10年国开活跃券收益率收于4.9125%。
• 曲线变化：
  • 国债曲线走平，国开曲线走陡。
  • 存单发行规模反弹，带动负债端成本上升。

2. 资金面分析

• 资金面波动加剧：
  • 两会结束与美联储加息时间点叠加，流动性压力将加大。
  • 央行对资金面的呵护减弱，季末考核加剧资金紧张。
• 存单发行情况：
  • 存单余额达8.6万亿，创历史新高。
  • 存单利率高位运行，难以下行，导致银行负债成本上升。
• 未来存单走势：
  • 存单价格仍有小幅上行空间，但难以触及去年12月高点。
  • 国有大行存单发行量显著增加，反映其负债端压力。

3. 基本面分析

• 经济数据超预期：
  • 1-2月工业和投资数据超出市场预期，消费符合预期。
  • 数据表明经济基本面仍具韧性，短期不会明显下滑。
• 市场预期修复：
  • 央行问卷调查显示银行家和企业家信心上升，经济预期改善。
  • 但银行盈利指数下滑，显示政策对银行业务影响存在分歧。
• 政策与市场预期背离：
  • 银行景气指数与盈利指数、货币政策感受指数背离，显示市场情绪谨慎。
  • 货币政策收紧预期与市场宽松感受形成矛盾，债市短期内难获利好。

4. 海外市场影响

• 美联储加息确定：
  • 3月21日美联储加息概率达99.3%，加息已成为确定事件。
  • 2月非农数据强劲，就业市场良好，为加息提供支撑。
• 加息节奏与前瞻指引：
  • 市场对加息3次形成一致预期，但未来加息次数存在不确定性。
  • 鲍威尔的新闻发布会将成为市场关注重点，前瞻指引对利率走势影响较大。

关键信息

• 利率债表现：
  • 国债短端下行，长端小幅下行，曲线走平。
  • 国开债短端下行，长端上行，曲线走陡。
• 存单发行与利率：
  • 3月存单利率未明显下行，显示负债端成本仍高。
  • 存单价格可能在3月中下旬小幅上行，但难达去年高点。
• 监管影响：
  • 同业存单规模受余额管理限制，除国有股份制银行外，其他银行发行增速将放缓。
  • 资管新规落地可能带来业务调整，影响时间较长。
• 投资策略建议：
  • 短期内资金面波动较大，市场情绪谨慎，不建议积极配置利率债。
  • 建议机构耐心等待政策明确后，再把握市场机会。

总结

当前利率债市场面临多重压力，包括资金面趋紧、存单利率高位运行以及监管政策的不确定性。尽管经济基本面短期仍具韧性，但货币政策配合去杠杆任务尚未完成，难以出现宽松。因此，短期债市缺乏明显利好，利率债收益率仍可能受加息及政策调整影响而上行。建议投资者保持观望，等待更明确的市场信号。