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【开源食饮】供给出清叠加价格共振，周期反转信号逐渐确认——行业点评报告

核心内容总结

本报告分析了2024-2026年乳制品行业在供需与价格端的变化趋势，指出行业周期反转信号逐渐显现，为投资者提供参考。

主要观点

1. 供需端：产能持续出清，市场结构优化

• 奶牛存栏下降：2024-2025年全国奶牛存栏累计减少约55万头，截至2026年二季度末，荷斯坦奶牛存栏降至579.4万头，去化速度加快。
• 成母牛比例提升：奶牛结构中成母牛占比增加，尾部牧场因资金和贷款限制，后备牛超量淘汰，补栏能力减弱。
• 产量增速放缓：2026年H1原奶产量同比增加2.4%，乳制品产量同比增加6.0%，产量增速低于需求增速，供需关系趋于紧平衡。
• 喷粉库存下降：日均喷粉量从2024年的1-2万吨降至约4000吨，过剩压力基本消除。

2. 价格端：价格共振，反转信号明确

• 散奶价格逆势上涨：5月底以来，主产区散奶收购价显著提升，主流价位达2.8-3.1元/公斤，部分区域（如河北、新疆、江苏）达3.2-3.5元/公斤，显示供需偏紧。
• 合同奶价同比转正：2026年7月24日，国内主产区生鲜乳价格为3.06元/公斤，环比+0.3%，同比+1.0%，表明下游乳企开始感知供给趋紧。
• 下半年价格趋势：产业端普遍预期下半年供需偏紧，部分乳企已提前锁定奶源至年底。随着双节备货窗口开启，合同奶价有望继续回升。

3. 上游经营：龙头扭亏为盈，行业集中度提升

• 现代牧业扭亏：2026年H1预计税前利润不低于0.43亿元，主要得益于淘牛数量减少、乳牛公平值损失收窄、毛利率稳定及饲料成本下降。
• 优然牧业扭亏：2026年H1预计归母净利润7.39-9.03亿元，受益于奶价降幅收窄、淘牛价格上涨及降本增效措施。
• 行业整合加速：现代牧业完成对中国圣牧的要约收购，持股比例达81.17%，双方奶牛存栏合计达60.4万头，占全国总存栏的10.4%，推动行业向头部集中。

投资建议

• 投资机会：供给收缩、价格企稳、盈利验证初步齐备，行业进入“右侧确认”阶段，全产业链受益。
• 推荐标的：
  • 上游：优然牧业（龙头，业绩弹性大）、现代牧业、中国圣牧。
  • 下游：新乳业、伊利股份（竞争环境改善，市场份额回升）。
• 受益标的：蒙牛乳业。

风险提示

• 下游消费复苏不及预期
• 去产能节奏慢于预期
• 进口大包粉价格冲击
• 成本上涨压力

报告信息

• 发布机构：开源证券研究所
• 首次发布时间：2026年7月29日
• 分析师团队：
  • 张宇光：15814062021，证书编号：S0790520030003
  • 逄晓娟：15253166077，证书编号：S0790521060002
  • 陈钟山：18602156078，证书编号：S0790524040001
  • 张思敏：15801790938，证书编号：S0790525080001

评级说明

备注：评级基于报告日后6-12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，不构成投资建议。

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