> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 【开源食饮】供给出清叠加价格共振，周期反转信号逐渐确认——行业点评报告 ## 核心内容总结 本报告分析了2024-2026年乳制品行业在供需与价格端的变化趋势，指出行业周期反转信号逐渐显现，为投资者提供参考。 ## 主要观点 ### 1. 供需端：产能持续出清，市场结构优化 - **奶牛存栏下降**：2024-2025年全国奶牛存栏累计减少约55万头，截至2026年二季度末，荷斯坦奶牛存栏降至579.4万头，去化速度加快。 - **成母牛比例提升**：奶牛结构中成母牛占比增加，尾部牧场因资金和贷款限制，后备牛超量淘汰，补栏能力减弱。 - **产量增速放缓**：2026年H1原奶产量同比增加2.4%，乳制品产量同比增加6.0%，产量增速低于需求增速，供需关系趋于紧平衡。 - **喷粉库存下降**：日均喷粉量从2024年的1-2万吨降至约4000吨，过剩压力基本消除。 ### 2. 价格端：价格共振，反转信号明确 - **散奶价格逆势上涨**：5月底以来，主产区散奶收购价显著提升，主流价位达2.8-3.1元/公斤，部分区域（如河北、新疆、江苏）达3.2-3.5元/公斤，显示供需偏紧。 - **合同奶价同比转正**：2026年7月24日，国内主产区生鲜乳价格为3.06元/公斤，环比+0.3%，同比+1.0%，表明下游乳企开始感知供给趋紧。 - **下半年价格趋势**：产业端普遍预期下半年供需偏紧，部分乳企已提前锁定奶源至年底。随着双节备货窗口开启，合同奶价有望继续回升。 ### 3. 上游经营：龙头扭亏为盈，行业集中度提升 - **现代牧业扭亏**：2026年H1预计税前利润不低于0.43亿元，主要得益于淘牛数量减少、乳牛公平值损失收窄、毛利率稳定及饲料成本下降。 - **优然牧业扭亏**：2026年H1预计归母净利润7.39-9.03亿元，受益于奶价降幅收窄、淘牛价格上涨及降本增效措施。 - **行业整合加速**：现代牧业完成对中国圣牧的要约收购，持股比例达81.17%，双方奶牛存栏合计达60.4万头，占全国总存栏的10.4%，推动行业向头部集中。 ## 投资建议 - **投资机会**：供给收缩、价格企稳、盈利验证初步齐备，行业进入“右侧确认”阶段，全产业链受益。 - **推荐标的**： - **上游**：优然牧业（龙头，业绩弹性大）、现代牧业、中国圣牧。 - **下游**：新乳业、伊利股份（竞争环境改善，市场份额回升）。 - **受益标的**：蒙牛乳业。 ## 风险提示 - 下游消费复苏不及预期 - 去产能节奏慢于预期 - 进口大包粉价格冲击 - 成本上涨压力 ## 报告信息 - **发布机构**：开源证券研究所 - **首次发布时间**：2026年7月29日 - **分析师团队**： - 张宇光：15814062021，证书编号：S0790520030003 - 逄晓娟：15253166077，证书编号：S0790521060002 - 陈钟山：18602156078，证书编号：S0790524040001 - 张思敏：15801790938，证书编号：S0790525080001 ## 评级说明 | 评级 | 说明 | |------------|------| | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上 | | 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20% | | 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 | | �减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下 | | 行业评级 | 说明 | |------------|------| | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现 | | 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平 | | 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现 | > **备注**：评级基于报告日后6-12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，不构成投资建议。 ## 法律声明与版权信息 - 本报告仅供开源证券客户参考使用，未经授权不得复制或分发。 - 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 开源证券对本报告内容及观点保留全部权利。 - 本报告可能包含外部链接，开源证券不对其内容负责。 - 报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询独立顾问。 ```