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报告摘要

文档内容总结

核心内容

本报告由华泰证券研究员曾岩与张馨元撰写，发布于2018年3月18日，主要围绕A股市场策略分析，重点探讨了市场波动、行业趋势、政策导向及利率环境等因素对投资决策的影响。报告指出，2018年夏季（二季度后）可能是成长风格资产取得相对收益的关键时期，同时建议投资者在短期内关注服务类行业和利率敏感板块的配置机会。

主要观点

市场风格切换：A股市场在2018年春季经历了较大的波动和风格切换，反映了投资者对实体、政策和海外预期的分歧。
盈利与利率环境：非金融企业ROE在年中或将达到本轮复苏高点，但利率在当前通胀水平下可能维持高位震荡，因此对二季度市场保持谨慎。
成长风格机会：随着二季度后企业盈利增速趋于平缓，成长股在盈利上的相对吸引力将增强，叠加利率环境改善，二季度后可能迎来更扎实的风格切换。
短期配置建议：短期建议关注银行及服务类消费（如酒店、医疗服务），同时关注流动性改善带来的成长估值重塑机会，以及利率敏感板块基本面改善机会。
政策与行业方向：当前进入供给侧改革第二阶段，关注人工智能、工业互联网、新能源汽车等新动能方向。此外，2018年军费开支增速触底回升，军工产业拐点或将到来。
外部不确定性：海外不确定性，尤其是全球贸易战升级和美联储加息，仍是影响市场的关键因素。

关键信息

一、市场与经济背景

2018年春季A股市场波动较大，风格切换频繁。
实体需求、无风险利率、全球贸易政策等成为投资者关注的焦点。
2017年出口对经济增长的贡献显著，美国贸易战可能打破经济周期差，影响全球资本流动。

二、利率与资金环境

2018年二季度后，非金融企业盈利能力将趋于平缓，资金需求下降，货币供给平稳，可能推动利率下行。
金融去杠杆政策已对资金端、资产端和通道加强监管，货币政策操作空间可能大于财政政策。

三、行业趋势与投资建议

短期关注：服务类行业（如酒店、医疗服务）和利率敏感板块（如机械设备、电气设备、交通运输）。
中长期布局：成长风格资产（如传媒、计算机、国防军工）在二季度后或有更好表现。
主题投资：人工智能、工业互联网、新能源汽车等政策支持方向；军工产业因军费开支增速回升，或将迎来拐点。

四、市场数据与指标

图表1-25：包含工业企业盈利、制造业投资、PMI、融资余额、深港通与沪港通资金流向、行业涨幅、风险偏好等关键指标，显示市场当前处于调整期，部分行业表现优于大盘。
风险提示：全球贸易战升级、美联储加息、上市公司财报不及预期、金融去杠杆政策加速落地。

结构清晰要点

1. 市场与风格分析

A股市场波动显著，风格切换频繁。
外部不确定性（如贸易战）是多数不确定性的源头。

2. 利率与资金供需

二季度后，非金融企业盈利能力趋缓，资金需求下降，利率或下行。
货币政策操作空间可能大于财政政策。

3. 成长风格机会

夏季可能是成长风格资产取得相对收益的时机。
成长股与大盘股的盈利差值将逐步收窄。

4. 短期配置建议

关注服务类消费行业（如酒店、医疗服务）。
关注流动性改善带来的成长估值重塑机会。
关注利率敏感板块基本面改善机会。

5. 主题投资方向

人工智能、工业互联网、新能源汽车等新动能方向。
军工产业因军费开支增速回升，或迎来拐点。

风险提示

全球贸易战升级。
美联储加息。
上市公司财报数据不及预期。
金融去杠杆政策细节加速落地。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用。
报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
报告观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。
投资者应自行判断，不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。

评级说明

行业评级体系

增持：行业股票指数超越沪深300指数。
中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平。
减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级体系

买入：股价超越基准20%以上。
增持：股价超越基准5%-20%。
中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
减持：股价弱于基准5%-20%。
卖出：股价弱于基准20%以上。

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