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贵州茅台（600519）总结

核心内容概述

贵州茅台于2022年10月15日发布1-9月主要经营数据公告，数据显示公司2022年1-9月预计实现营收897.85亿元，同比增长约16.5%；预计实现归母净利润443.99亿元，同比增长约19.1%。尽管第三季度受疫情影响，营收和归母净利润略低于预期，但整体仍保持增长态势，预计全年业绩将继续提速。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2022年1-9月：
  • 营收：约897.85亿元，同比增长约16.5%
  • 归母净利润：约443.99亿元，同比增长约19.1%
• 第三季度：
  • 营收：约303.41亿元，同比增长约15%
  • 归母净利润：约146.05亿元，同比增长约16%
  • 受贵州地区疫情扰动影响，物流及发货进度略有延迟，导致业绩略低于预期。

直营渠道发展

• 茅台APP上线半年，累计投放超900万瓶，注册人数近2500万人。
• 预约申购范围覆盖全国31个省级行政区，线下销售门店达1700余家，接待人数超570万。
• 线下门店与线上产品聚合销售，优化申购体验，增强服务质感，预计Q3直销比例仍维持高速增长。

市场表现

• 双节期间高端白酒动销基本平稳，以送礼为主，兼顾聚会及国庆宴席需求。
• 习酒剥离后，茅台集团加快实现“十四五”目标，公司整体增速要求提高，目前来看已连续实现较高增速，全年有望延续增长势头。

财务预测

• 2022-2024年营收预测：
  • 2022E: 1280.74亿元，同比增长17%
  • 2023E: 1485.64亿元，同比增长16%
  • 2024E: 1719.23亿元，同比增长15.72%
• 2022-2024年归母净利润预测：
  • 2022E: 623.41亿元，同比增长18.84%
  • 2023E: 727.47亿元，同比增长16.69%
  • 2024E: 848.69亿元，同比增长16.66%
• EPS预测：
  • 2022E: 49.63元/股
  • 2023E: 57.91元/股
  • 2024E: 67.56元/股

财务比率与估值

• 毛利率：预计保持在91.70%-91.92%之间，显示公司产品具有较强定价权。
• 净利率：预计从47.65%提升至49.36%，反映公司成本控制能力增强。
• ROE：预计从28.95%提升至28.34%，保持较高水平。
• ROIC：预计从39.12%提升至57.47%，显示公司资本回报率持续上升。
• 市盈率（P/E）：从45.73降至25.16，估值逐步下降。
• 市净率（P/B）：从13.24降至7.13，显示公司估值逐步理性。
• 市销率（P/S）：从21.79降至12.42，估值持续优化。
• EV/EBITDA：从36.45降至16.65，显示公司估值进一步下降。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响白酒消费。
• 食品安全风险：对品牌形象和销售造成潜在影响。
• 疫情反复：可能影响物流及消费。
• 初步核算数据：具体数据以公司发布的三季报为准。

投资评级

• 行业评级：食品饮料/白酒Ⅱ，维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确，但当前价格为1737.61元，预计未来将有较大增长空间。

作者信息

• 分析师：刘章明
• 执业证书编号：S1110516060001
• 邮箱：liuzhangming@tfzq.com

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