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股票投资评级总结 - 贵州茅台 (600519.SH)

核心内容概述

本报告分析了贵州茅台在2022年上半年的经营表现及未来发展趋势，重点围绕公司业绩增长、改革措施及投资建议展开。报告由中邮证券研究所分析师蔡雪昱撰写，提出对贵州茅台的推荐投资评级，并给出了具体的目标价和盈利预测。

主要观点与关键信息

1. 个股表现

• 贵州茅台在2022年上半年实现营业总收入约594亿元，归母净利润约297亿元，分别同比增长 17.11% 和 20.47%。
• 白酒主营业务收入达574亿元，其中茅台酒收入499亿元，系列酒收入75亿元，分别同比增长 17.12%、16.18% 和 23.75%。
• 单二季度收入和归母净利润分别为262.13亿元和124.55亿元，分别同比增长 15.69% 和 16.40%，展现出强劲的需求韧性。

2. 改革推进与业绩增长

• 公司在营销体制、价格体系和产品体系等方面进行了系统性改革，推进高效且高质量。
• i茅台 数字化营销平台于2022年5月19日正式上线，成为公司改革的重要一环。平台在试运行期间表现良好，注册用户超2000万，日活用户达400万。
• 新规格 100ml小茅台 上市，零售指导价提高 33%，经销出厂价增长接近翻倍，有助于提升吨酒价格。
• 非标产品和系列酒提价策略有效推动了收入增长，新品市场反响良好，价盘稳定，库存合理。

3. 产品与渠道布局

• 公司计划在2000元以上、千元、500-1000元、200-500元等价格带全面布局，构建梯度合理的品牌结构。
• i茅台 将作为未来渠道整合与协同的核心平台，推动出厂吨价提升，实现茅台酒“回归商品属性，价格反映消费需求”的目标。

4. 盈利预测与投资建议

• 2022年至2024年，预计贵州茅台营业收入增速分别为 16.60%、15.59%、15.35%，归母净利润增速分别为 19.15%、16.92%、16.57%。
• EPS预计分别为 49.76元/股、58.18元/股、67.82元/股。
• 投资目标价为 2500元，对应2023年 43倍PE，给予“推荐”评级。

风险提示

• 疫情反复可能影响市场销售；
• 市场销售表现可能不及预期；
• 产能扩张速度可能低于预期。

贵州茅台财务数据预测（单位：亿元）

投资评级标准

股票投资评级标准

• 推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数 20% 以上；
• 谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数 10%-20%；
• 中性：预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数 -10%-10% 之间；
• 回避：预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数 10% 以上。

分析师声明与免责声明

• 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系；
• 报告信息来源于公开资料，力求准确完整，但不保证其真实性；
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不承担因使用报告内容而导致的损失；
• 报告可能根据市场变化随时调整，不作事先通知；
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公司简介

• 中邮证券 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本50.6亿元人民币；
• 公司业务范围涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等；
• 在全国多个省市设有分支机构，依托中国邮政集团的实力，致力于为客户提供全方位的证券投、融资服务。

业务简介

证券经纪业务

• 提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托方式；
• 实行客户交易资金第三方存管，合作银行包括邮储、工行、农行、建行、招行等。

证券自营业务

• 使用自有资金和筹集资金进行有价证券买卖，包括权益类和固定收益类投资。

证券投资咨询业务

• 为客户提供投资建议、市场分析等专业服务。

其他业务

• 包括基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等。

本报告为中邮证券研究所原创，未经授权不得用于商业用途。