20230927-紫金天风-油脂季报_预期和现实博弈_47页_6mb

国际油脂市场分析总结

油脂价格变动分析

价格上涨主要来源于：

• 宏观面：加息进入尾声、人民币贬值。
• 供给面：厄尔尼诺致全球干旱，影响油脂产量；美豆种植面积下调、单产不乐观；全球菜籽减产预期；美国生物燃料政策修改利好油脂消费；原油坚挺提升生物柴油利润。
• 物流面：密西西比河水位低、巴拿马运河水位异常导致南美大豆出口减缓。

价格下跌主要因现实因素：

• 欧美加菜籽产量近期上调或低于预期；马来西亚与印尼降雨正常，棕榈油产量表现超预期，累库；美豆产区天气改善，未现2012年极端情况；生物燃料政策调整不及预期，担忧D4Rins过剩；俄罗斯葵籽丰产，乌克兰粮食出口受限；国内9、10月大豆到港减少，11月后集中到港；欧盟解除部分乌克兰农产品禁令，其出口保持高位。
• 国内消费平淡，节前成交有限。
• 全球葵籽葵油出口供应增加、马棕库存上升、主要需求国库存高企对国际油脂构成压制。

供需基本面分析

全球产量：

• 美国UBDA下调23/24年度全球棉籽、菜籽和大豆产量，但总量仍增加。
• 欧盟2023/24年度菜籽减产，葵籽与大豆增产，产量达近年来最高水平。
• 新季全球油料产量取决于南美表现，巴西与阿根廷大豆增产成为关键变量。

库存与消费：

• 全球油料库存继续增加，库销比升高。
• 欧盟菜籽、葵籽累计压榨创新高，出口放缓导致库存积累。
• 国内油脂成交略增，但总体消费仍待观察，四季度为传统旺季。

特殊事件影响

厄尔尼诺影响：

• 马来西亚气象数据表明降雨未显著偏离常态，棕榈油产量不及预期，厄尔尼诺影响仍待验证。

物流情况变化：

• 巴拿马运河水位影响有所缓和，大豆外运可部分缓解；但密西西河低水位导致美湾发运延迟。

生物柴油与工业消费：

• 生物柴油需求增速放缓，欧盟实施加税政策影响中国菜油进口成本。
• 巴西生物柴油产量稳步上升，BOHO价差趋向压缩。

未来展望与建议

• 短期因预期未落地可能导致油价回落，需密切关注南美天气及进口到港。
• 中长期建议关注棕榈与豆油价差扩大机会，尤其四季度消费旺季。
• 市场波动源于内外切换，油脂反弹需内外联动确认。

数据更新

• 9月USDA下调部分油料产量预估，但整体增量预期未变，库存量继续上升。
• 马来西亚8月棕榈油产量超预期，马棕库存结束低位；9月1-20日产量仍处高位，可能继续累库。
• 马来西亚棕榈油出口不及预期，价差扩大吸引压榨，使价格优势减弱。

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