油脂季报：预期和现实博弈-20230927-紫金天风期货-47页_6mb

油脂市场分析总结（2023年9月27日）

核心内容概述

本报告分析了2023年9月油脂市场的主要影响因素，包括全球供应变化、宏观经济、天气影响、政策调整以及市场预期。重点讨论了豆油、棕榈油和菜油的供需情况，并对市场趋势进行了预测。

主要观点

预期与现实的博弈

• 油脂反弹动力更多来自预期：包括宏观加息尾声、人民币贬值、厄尔尼诺导致全球多个地区干旱、美豆种植面积下调、全球菜籽主产国减产、美国生物燃料政策修改预期、原油价格走强、密西西比河水位低影响美湾大豆出口、巴拿马运河水位低导致大豆物流延迟、俄乌粮食出口协议终止对乌克兰出口的影响等。
• 下跌主要由现实因素推动：欧盟、加拿大和澳大利亚菜籽减产，但后两者产量近期有所上调或不那么悲观；马来西亚和印尼降雨未显著低于正常水平，7月后棕榈油产量表现超预期；美豆产区天气改善，产量不悲观；俄罗斯葵籽产量新高，乌克兰丰产，全球葵籽葵油价格弱势，进口倒挂萎缩，导致国内油脂价格承压。

国内消费与预期

• 国内四季度是油脂消费旺季，但9月国内油脂消费无亮点，节前成交提升有限。
• 油脂近月端受全球葵籽葵油出口供应、马棕累库和主要需求国高库存打压，但下月端有望受益于棕榈油减产预期、美原油价格强势下生物柴油利润保持高位、南美大豆供应不确定性以及四季度消费旺季的预期支撑。

关键信息

油脂月度平衡表

• 豆油：

  • 2023年9月库存1003万吨，库消比62.76%，过剩量-95万吨。
  • 1-9月累计消费量1592万吨，高于2022年同期但低于2021年。
  • 四季度消费旺季值得关注。

• 棕榈油：

  • 2023年9月库存676万吨，库消比164.32%，过剩量5万吨。
  • 8月产量175万吨，出口122万吨，累库至212万吨，高于市场预期。
  • 9月预计继续累库至220万吨以上，库存处于中性偏高。

• 菜油：

  • 2023年9月库存388万吨，库消比106.39%，过剩量33万吨。
  • 1-9月累计消费量1597万吨，高于2022年同期但低于2021年。
  • 9月消费量无明显提升，进口减少，港口库存下降。

全球油料供需情况（23/24年度）

• 产量：全球油料产量总计6.61亿吨，较22/23年度增加281万吨，主要增产来自大豆和葵花籽。
• 出口：全球油料出口总计减少502万吨，主要出口国如加拿大、乌克兰、俄罗斯等减产。
• 库存：全球油料库存继续增加，库销比从23.34%升至25.14%。

全球油脂供需情况（23/24年度）

• 产量：全球油脂产量总计增加646万吨，主要增产来自棕榈油和豆油。
• 出口：全球油脂出口总计增加107万吨，主要来自棕榈油和菜籽油。
• 库存：全球油脂库存小幅下降，库销比从14.50%降至14.08%。

市场动态与影响因素

原油价格与生物柴油

• 原油走强：支撑生物柴油利润，但D4 Rins价格下跌引发市场担忧。
• 美国生物柴油加工利润：从0.77美元/加仑缩小至0.58美分/磅，但仍维持高位。
• 生物柴油掺混利润：保持高位，支撑豆油和菜油消费，但风险在于原油大幅回落。

乌克兰与俄罗斯出口

• 乌克兰出口：9月上半月菜籽和葵油出口维持高位，预计9月下半月保持。
• 俄罗斯加税：10月起对菜油和豆油加征7%关税，影响后续进口量。

欧盟市场

• 葵油价格弱势：欧洲葵油价格下跌，但出口仍维持高位。
• 菜油出口：维持高位，进口维持高位，库存偏高。
• RME生产利润：受原油支撑，维持高位，但与菜油涨幅相比略弱。

气候影响

• 厄尔尼诺影响：对棕榈油产量影响不显著，马来西亚降雨未明显偏低，印尼和马来西亚产量恢复。
• 干旱影响：对油棕单产有滞后影响，需关注未来6个月的产量表现。

市场展望

• 油脂持久性反弹：更多依赖预期落地，国际油脂价格不再相对国内是洼地，需内外联动。
• 关注南美大豆播种与生长：作为全球油料增产主力，对市场有重要影响。
• 俄罗斯菜油到港：受加税影响，可能减少，需关注其对国内市场的冲击。
• 四季度消费旺季：国内油脂消费有望提升，但需关注实际消费表现。

总结

油脂市场近期反弹主要由预期推动，如宏观因素、厄尔尼诺影响、生物柴油利润等。然而，现实因素如全球供应收缩、出口放慢、库存偏高等也对价格形成压制。未来油脂价格走势将取决于预期的落地情况，特别是国际油脂价格是否与国内价格同步，以及南美大豆和俄罗斯菜油的供应情况。同时，四季度消费旺季将为市场提供支撑，但需警惕原油价格大幅回落及南美大豆供应不确定性对市场的影响。