20210818-西南证券-桐昆股份-601233.SH-2021年中报点评_行业回暖叠加高额投资收益_H1业绩创史高_14页_2mb

桐昆集团股份有限公司2021年上半年业绩总结

核心内容概览

桐昆集团股份有限公司在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于涤纶长丝行业景气度回升以及参股浙石化带来的高额投资收益。公司营业收入和归母净利润分别同比增长41.4%和309.6%，达到301.9亿元和41.3亿元，Q2单季营收和归母净利润同比增长39.8%和313.9%，分别达到190.6亿元和24.1亿元。公司整体毛利率达到15.6%，同比增长9.9个百分点。

主要观点

• 行业景气度反转：涤纶长丝行业在2021年上半年出现价格和价差大幅上涨，公司产品均价显著增长，带动营收大幅增长。
• 浙石化投资收益显著：公司持有浙石化20%股权，浙石化一期和二期的投产带来大量投资收益，预计全年贡献至少45亿元。
• 产能扩张：公司持续推进多个在建及规划项目，预计2023年底前新增大量PTA和涤纶长丝产能，进一步增强其行业地位。
• 盈利能力提升：公司通过产业链优化和产品结构升级，实现盈利能力的显著提升，毛利率和净利率分别增长9.2和9.3个百分点。
• 研发持续投入：公司研发投入逐年增长，2021年上半年研发费用率上升至2.5%，为产品升级和技术创新提供保障。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为3.19元、3.75元、4.24元，归母净利润保持50.5%的复合增长率。首次覆盖给予“买入”评级，2021年PE为11倍，目标价为35.09元。

关键信息

2021年半年度业绩

• 营业收入：301.9亿元，同比增长41.4%
• 归母净利润：41.3亿元，同比增长309.6%
• Q2营收：190.6亿元，同比增长39.8%
• Q2归母净利润：24.1亿元，同比增长313.9%

涤纶长丝行业表现

• POY、FDY、DTY均价：分别增长25.9%、20.6%、22.0%
• 长丝营收：235.9亿元，同比增长44.4%
• POY价差：达到1635.4元/吨，同比增长19.5%
• 毛利率：15.6%，同比增长9.9个百分点

浙石化贡献

• 浙石化一期：2020年实现净利润112.3亿元，公司对应投资收益为22.5亿元
• 浙石化二期：2021年营收达560.4亿元，净利润113.3亿元，公司对应投资收益为22.7亿元
• 未来收益：预计浙石化二期全面投产后，公司可获得至少45亿元投资收益

产能扩张情况

• 嘉通能源一期：新增500万吨PTA及240万吨涤纶长丝产能，预计2023年底投产
• 恒超二期：新增120万吨轻量感功能性差别化纤维项目，预计2023年底投产
• 其他规划项目：包括沐阳项目、古雷港项目，预计新增250万吨PTA、180万吨切片、560万吨聚酯纤维、1.2万台织机产能

盈利预测

• 2021-2023年EPS：分别为3.19元、3.75元、4.24元
• 归母净利润复合增长率：50.5%
• PE：2021年为8倍，2022年为7倍，2023年为6倍
• PB：2021年为1.91倍，2022年为1.56倍，2023年为1.30倍

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司成本控制
• 产能投产不及预期：可能影响业绩增长
• 宏观经济波动：可能影响终端需求

项目与业务布局

产业链布局

• PTA-聚酯-涤纶长丝：公司已形成完整的产业链布局
• 参股布局：通过参股浙石化，布局原油-石脑油-PX环节，提升产业链一体化水平

产品结构

• 涤纶长丝产品：包括POY、FDY、DTY、复合丝四大系列，共1000多个品种
• 主要产品营收占比：POY产品以超过60%的营收占比成为公司第一大业务

附录信息

财务预测与估值

• 2021年PE：8倍，目标价为35.09元
• 2023年PE：6倍
• 2021年PB：1.91倍
• 2023年PB：1.30倍
• 2021年PS：1.06倍
• 2023年PS：0.80倍
• EV/EBITDA：2021年为5.40倍，2023年为3.44倍

财务分析指标

• 毛利率：2021年12.07%，2023年13.92%
• 三费率：2021年4.98%，2023年4.39%
• 净利率：2021年12.62%，2023年12.63%
• ROE：2021年22.66%，2023年20.47%
• ROA：2021年14.70%，2023年14.99%
• ROIC：2021年32.22%，2023年33.46%

分析师信息

• 分析师：沈猛
• 执业证号：S1250519080004
• 电话：021-58351679
• 邮箱：smg@swsc.com.cn

数据来源

• Wind：提供财务数据及行业数据
• 西南证券：整理及分析相关数据

投资评级

• 公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）
• 行业评级：强于大市（预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

重要声明

• 本报告内容基于合法合规的数据来源
• 报告不构成投资建议，不承担法律责任
• 报告仅供专业投资者使用