20210716-光大证券-桐昆股份-601233.SH-21年H1业绩预增公告点评_21年H1业绩实现高增长_浙石化持续贡献投资收益_3页_718kb

公司研究总结：桐昆股份（601233.SH）

核心内容概述

桐昆股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润达到41.0亿元至42.5亿元，同比增长305%-320%。其中，第二季度单季度归母净利润预计为23.8亿元至25.3亿元，同比增长309%-334%，环比增长39%-48%。这一增长主要得益于主营产品价格及价差的上涨，以及浙石化二期项目的持续贡献。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 产品价格与价差上涨：2021年H1，PTA、POY、FDY、DTY均价分别上涨14%-19%，价差也有所提升，特别是FDY和DTY价差增长显著。
• 浙石化二期项目：该项目于2020年11月投产，2021年Q1为公司贡献了8.7亿元投资收益，预计未来将持续释放业绩。
• 行业景气度提升：随着全球经济复苏，下游需求回暖，行业整体景气度有望维持，推动公司业绩持续增长。

产能扩张与一体化优势

• 现有产能：截至2020年末，公司拥有420万吨PTA、690万吨聚酯、740万吨涤丝年产能。
• 未来项目：
  • 洋口港石化聚酯一体化项目（500万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY）计划于2021年四季度投产。
  • 恒翔新材料项目（20万吨表面活性剂、20万吨化纤纺织专用油剂）已于2020年上半年开工。
  • 年产240万吨长丝（短纤）项目和年产200万吨聚酯纤维项目分别于2020年12月和2021年6月启动，持续增强公司产能。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年净利润预计分别为71.26亿元（上调62%）、80.89亿元（上调49%）、91.95亿元（上调42%），折合EPS分别为3.12元、3.54元、4.02元。
• 估值指标：PE从2020年的21下降至2021E的9，PB从2.3降至1.3，反映市场对公司未来业绩的看好。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计为53,630亿元，同比增长17.01%。
• 净利润：2021年预计为7,136亿元，同比增长150.34%。
• 毛利率：2021年预计为10.1%，较2020年的6.3%显著提升。
• ROE：2021年预计为21.08%，显著高于2020年的11.09%。

偿债能力

• 资产负债率：从2020年的45%降至2021E的32%，显示公司财务结构持续优化。
• 流动比率与速动比率：分别提升至1.11和0.81，表明短期偿债能力增强。
• 归母权益/有息债务：从2020年的2.07提升至2021E的5.27，显示公司偿债能力显著改善。

风险提示

• 新增产能投放不及预期：可能影响公司未来的盈利增长。
• 原材料价格大幅上涨：可能压缩公司利润空间。
• 下游需求复苏不及预期：可能制约公司业绩增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前价：27.39元。
• 未来预期：公司盈利能力和估值水平均显示积极趋势，未来成长性可期。

估值指标简表

股票表现

• 相对走势：近3个月上涨31.02%。
• 绝对收益：近3个月上涨34.33%。

公司基本面

• 总股本：22.88亿股。
• 总市值：626.55亿元。
• 一年最低/最高：13.56元 / 31.00元。
• 近3月换手率：108.47%。

总结

桐昆股份凭借主营产品价格与价差上涨、浙石化二期项目投产及持续的产能扩张，实现了2021年上半年的业绩高增长。公司未来盈利能力有望进一步提升，估值水平逐步下降，反映出市场对其成长性的认可。尽管存在一定的风险，但公司基本面稳固，被分析师维持“买入”评级。