20220428-国海证券-桐昆股份-601233.SH-2021年报点评_聚酯产能稳步扩张_浙石化二期将带来新增量_19页_1mb

报告摘要

桐昆股份2021年报点评总结

核心内容

桐昆股份（601233）在2021年实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，分别达到591.31亿元和73.32亿元，同比增长29.01%和158.44%。公司业绩增长主要得益于涤纶长丝的量价齐升，以及参股的浙石化项目带来的投资收益。

主要观点

涤纶长丝表现亮眼：2021年，POY销量增长16.13%，均价上涨36.28%，FDY销量略有下降但均价上涨29.46%，DTY销量微增，均价上涨33.16%。涤纶长丝单吨毛利同比增长174.32%，显示产品盈利能力显著增强。
浙石化项目贡献显著：浙石化一期在2021年实现营收1175.45亿元，净利润222.96亿元，桐昆股份持有20%股份，带来44.6亿元的权益利润。浙石化二期已于2022年1月全面投料试车，预计将进一步提升公司业绩。
产能扩张持续推进：公司是国内聚酯龙头企业，截至2021年底，涤纶长丝产能达860万吨/年，PTA产能420万吨/年。公司计划在沭阳建设年产240万吨长丝（短纤）项目，预计首套聚酯长丝装置将在2022年三季度或四季度投入试生产。此外，公司还计划与福化古雷共同建设年产200万吨聚酯纤维项目。
研发投入增加：2021年公司研发费用达14.60亿元，同比增长40.10%。公司致力于打造国际化研发团队，强化技术驱动，提升产品差异化和工艺优化能力。
股票回购增强信心：公司于2022年3月启动股票回购计划，回购金额不低于5亿元、不超过10亿元，彰显对公司未来发展的信心。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为88.16亿元、101.31亿元和114.15亿元，EPS分别为3.36元、3.86元和4.35元，对应PE分别为4.3倍、3.7倍和3.3倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

2021年：营业收入591.31亿元，同比增长29.01%；归母净利润73.32亿元，同比增长158.44%；销售毛利率11.02%，净利率12.43%。
2022年Q1：营业收入129.94亿元，同比增长16.72%；归母净利润15.03亿元，环比增长28.37%；销售毛利率9.72%，净利率11.62%。
2022年Q1现金流：经营活动现金流为-37.33亿元，同比下滑25%。