20230528-中邮证券-宏观研究_逆周期调节亟待发力填补全球紧缩的缺口_23页_1mb

研究所研究报告总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师袁野发布，主要分析了2023年5月国内外宏观经济形势，强调在全球货币政策紧缩背景下，中国应加强逆周期调节，以提振内需并推动经济持续好转。

主要观点

国内经济情况

• 经济内生动能不足：5月高频数据显示，国内经济的内生动能依然较弱，供需价格走势一致，显示经济景气度回落。
• 企业盈利承压：4月规模以上工业企业利润同比下降18.2%，PPI同比降幅扩大至3.6%，部分行业利润大幅下滑，如化工、煤炭采选行业。
• 投资优于消费：由于居民消费增长依赖收入，而收入增长受经济总量制约，投资更易通过政策推动。基建投资在4月仍保持9.8%的较高增速，成为当前稳增长的重要抓手。
• 房地产投资需加强：尽管4月房地产销售热度回落，但政策发力空间较大，房地产投资仍为下半年稳增长的重点。
• 新兴产业潜力大：人工智能、数字经济与制造业结合（如工业母机）、平台经济、新能源（如氢能）、大农业、网络安全等方向具备长期增长潜力。

国外经济情况

• 美国经济数据超预期：4月美国核心PCE物价指数年率4.7%，服务业PMI创13个月新高，显示经济韧性。
• 美联储政策不确定性：虽然通胀压力仍然较大，但部分官员认为加息可能暂停，市场预期6月加息概率升至64.2%。
• 债务上限问题：美国债务上限谈判逐渐明朗，若未能及时解决，将对金融市场造成严重冲击。
• 欧洲经济疲软：欧元区制造业PMI创36个月新低，德国经济陷入技术性衰退，制造业疲软影响整体经济。
• 全球能源市场波动：美国原油库存大幅下降，欧洲天然气价格创2007年以来最长连跌纪录，显示能源需求疲软。

关键信息

大类资产表现

• 大宗商品普跌：5月第四周，布伦特原油、WTI原油、LME铜、铝等价格均下跌。
• 美债收益率上行：2Y美债收益率上升13个基点，10Y美债收益率上升10个基点。
• 美元指数走强：美元指数上涨1.0%，人民币汇率走贬。
• A股表现疲软：上证综指、沪深300、创业板指均出现下跌。

高频数据与市场动态

• 汽车销售回暖：5月1-21日汽车零售同比增长41%，但五一后热度回落。
• 房地产市场低迷：30大中城市商品房成交面积同比增速放缓至17.2%，二手房成交面积仍低于周均水平。
• 物流与工业数据疲软：整车货运流量、水泥价格、螺纹钢价格均表现不佳，部分行业开工率下降。

政策建议

• 关注顺周期行业：短期可关注基建，下半年可关注房地产。
• 布局新兴产业：如人工智能、数字经济、氢能、大农业、网络安全等。

风险提示

• 房地产市场超预期下行：销售热度回落可能影响施工端，导致风险反复。
• 政策执行扭曲：政策效果可能受执行力度影响，存在不确定性。
• 地缘政治冲突加剧：可能对全球经济和市场造成冲击。

图表与数据支持

• 图表1：大类资产价格变动一览，包括大宗商品、美债、美元指数、中债、A股等。
• 图表2-13：涵盖汽车零售、猪肉批发价、地铁客运量、航班执行架次、货运流量、水泥价格、螺纹钢价格、美国房屋销售、租金、失业救济人数等。
• 图表14-18：美国债务上限、5月服务业PMI、下周重点关注数据等。

投资建议

• 短期：关注基建政策预期及房地产投资。
• 长期：看好人工智能、数字经济与制造业结合、平台经济、新能源（氢能）、大农业、网络安全等方向。

机构信息

• 中邮证券：中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本50.6亿元，业务范围广泛，包括证券经纪、投资咨询、基金销售、资产管理等。
• 研究所：位于北京、深圳、上海等地，提供专业研究报告，服务客户。

总结

本报告指出，全球经济仍处于紧缩状态，而美国经济表现超预期，美联储短期内可能不会调整货币政策。因此，中国需加强逆周期调节，推动经济持续好转。投资建议以基建和房地产为主，同时关注人工智能、数字经济、氢能等新兴行业。报告强调了政策执行和地缘政治风险，建议投资者在关注短期政策的同时，布局长期增长潜力大的行业。