宏观专题：逆周期调节加码，宏观政策发力持续-20190305-中原证券-13页_1mb

证券研究报告总结：宏观定期

核心内容

2019年3月5日，十三届全国人大二次会议召开，李克强总理作政府工作报告，进一步明确宏观政策发力方向，强化逆周期调节，以应对经济下行压力和结构性问题。报告强调稳增长、保就业、增收入，同时持续推进供给侧改革和三大攻坚战，提升资本市场信心，释放政策红利。

主要观点

• 宏观政策持续发力：中央高层采取多种政策工具，包括积极的财政政策、适度宽松的货币政策、稳健的信用政策和精准的监管政策，以稳定经济增长，缓解企业融资难、融资贵问题。
• 经济运行稳中有变，稳中有忧：2018年经济增速放缓，GDP增长6.6%，面临内外部多重挑战，包括外部环境复杂、国内消费和投资增速放缓、小微企业融资困境等。
• 政策目标明确：2019年GDP增速目标设定为6%-6.5%，低于2018年，但符合市场预期。政策重点聚焦于稳就业、稳增长、减税降费、基建投资、对外开放和区域协调发展。
• 财政政策加码：2019年赤字率提高至2.8%，赤字规模达2.76万亿元，通过减税降费减轻企业负担，释放约2万亿元资金，支持制造业和小微企业。
• 货币政策适度宽松：通过降准、MLF操作、利率工具等，保持流动性合理充裕，抑制经济增速下滑，同时防范金融风险，注重结构性调节。
• 信用政策助力民企：推动普惠金融发展，引导资金流向民企和小微企业，优化信贷投放机制，鼓励中长期贷款和信用贷款，提升金融服务实体经济能力。
• 稳就业是政策核心：政府提出“稳就业”四支箭，包括失业保险返还、创业担保贷款、职工培训补贴和下岗失业人员帮扶，确保就业稳定。
• 供给侧改革持续推进：聚焦“巩固、增强、提升、畅通”，推动行业整合和科技创新，优化经济结构，提升经济质量。
• 三大攻坚战升级：扶贫、防风险、污染防治更注重结构性调整，避免“一刀切”做法，注重长效机制和精准施策。
• 投资建议：A股市场处于估值底部，具备投资价值，短期可关注政策敏感型板块（地产、金融、大消费蓝筹、基建等），中长期看好高端制造、服务升级及大基建领域。

关键信息

1. 财政政策

• 减税降费：制造业增值税税率从16%降至13%，降低失业和工伤保险费率，全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。
• 赤字率：提高至2.8%，赤字规模2.76万亿元，其中中央财政赤字1.83万亿元，地方财政赤字9300亿元。
• 基建投资：铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，重点加强科技、交通、一带一路、信息基础设施建设。

2. 货币政策

• 降准操作：2019年1月4日降准1个百分点，释放流动性约1.5万亿元，一季度到期MLF不再续作，净投放约8000亿元。
• 政策工具：包括MLF、SLF、TMLF等，强调精准滴灌，降低融资成本，疏通货币政策传导渠道。
• 宏观杠杆率：受GDP增速放缓和M2增速降低影响，宏观杠杆率得到控制。

3. 信用政策

• 普惠金融：支持小微企业和民营企业，优化信贷结构，鼓励银行增加制造业中长期贷款和信用贷款。
• 金融监管：整顿收费环节，完善内部考核机制，降低中小民企融资门槛和成本。

4. 就业政策

• 稳就业四支箭：失业保险返还、创业担保贷款、职工培训补贴、下岗失业人员帮扶。
• 就业目标：城镇新增就业1100万人以上，调查失业率5.5%左右，登记失业率4.5%以内。

5. 供给侧改革

• 政策延续性：继续推进“三去一降一补”，巩固成果，增强市场主体活力，提升产业集中度和科技创新能力。
• 重点方向：加快行业整合，提升产业链水平，培育新的产业集群。

6. 三大攻坚战

• 扶贫：聚焦“两不愁三保障”，关注收入略高于建档立卡贫困户的群体，防止返贫。
• 防风险：注重系统性风险防控，避免“一刀切”，加强动态监管。
• 污染防治：要求二氧化硫、氮氧化物排放量下降3%，化学需氧量、氨氮下降2%。

7. 投资建议

• 短期关注：政策敏感型板块，如地产、金融、大消费蓝筹、基建等。
• 中长期布局：关注高端制造、服务升级融合、大基建领域，以及受益于减税降费和金融改革的行业。

图表与数据

• 图1：2018年至今主要信用政策一览，显示政策逐步落地。
• 图2：经济下行压力不减，反映经济整体放缓趋势。
• 图3：企业利润压缩，说明企业经营压力。
• 图4：我国就业率平稳，显示就业形势相对稳定。
• 图5：从业人员PMI震荡回落，反映就业预期有所减弱。
• 表1：大会主要内容一览，涵盖去年情况、今年目标和政策部署。
• 表2：2018年至今货币政策工具运用，展示政策实施细节。
• 表3：克强总理的稳就业四支箭，具体说明政策支持对象和内容。

风险提示

• 经济下行压力：国内外经济环境复杂，存在不确定性。
• 外部风险：中美经贸摩擦、国际金融市场波动等对经济造成影响。

资料来源：中原证券，政府工作报告，人民银行官网，wind