通胀下行外需减速，适当逆周期调节是必要的-20230611-中邮证券-21页

研究所宏观研究报告总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师袁野发布，聚焦2023年6月的宏观经济形势与市场表现，分析国内外通胀、出口、货币政策及投资建议等关键领域。

主要观点

国内宏观情况

1. 通胀水平偏低：5月CPI同比为0.2%，核心CPI同比为0.6%，均处于低位，反映终端需求扩张动力不足。
2. 出口增速回落：5月以美元计价出口同比-7.5%，外需结构性支撑弱化，出口高基数效应和全球制造业PMI下行对我国出口形成拖累。
3. PPI持续下行：5月PPI同比-4.6%，降幅继续扩大，主要受能源价格下行和需求疲软影响。
4. 市场利率下行：市场利率持续在政策利率以下运行，国有大行及股份行陆续下调存款利率，预计6月降息时点临近。
5. 政策调控预期增强：分析师建议关注顺周期行业政策预期，适当参与房地产，同时配置人工智能、数字经济与制造业结合、平台经济、新能源（氢能）、大农业及网络安全等领域。

国外宏观情况

1. 美国劳动力市场稳健：5月新增非农就业33.9万，远超预期，但失业率跳升至3.7%，显示劳动力市场出现分化。
2. 服务业通胀压力仍存：尽管制造业PMI下滑，但服务业PMI升至55.5%，美国房价、房租走势偏强，对服务业通胀形成支撑。
3. 美联储政策预期偏鹰：5月美国服务业通胀压力仍大，可能推动美联储维持鹰派立场，不排除下周议息会议维持利率不变。
4. 欧元区经济陷入技术性衰退：2022年四季度和2023年一季度GDP环比均下降0.1%，显示经济持续疲软。
5. 全球制造业PMI下行：5月全球制造业PMI为49.6%，服务业PMI为55.5%，制造业降温主导全球贸易需求下行。

关键信息

大宗商品与金融市场表现

• 大宗商品：5月布伦特原油、WTI原油价格下跌，LME铜、铝价格波动，动力煤价格下跌。
• 美债收益率上行，标普500小幅上涨，美元指数走弱，人民币汇率走贬，中债收益率下行，A股市场下跌。
• DR007 5日移动平均值持续低于政策利率，显示资金供需失衡。

存款利率下调影响

• 国有大行下调存款利率，预计节约银行负债成本约1000亿元。
• MLF利率若下调，LPR有望下调超过10个基点，进一步降低融资成本。

外汇市场分析

• 人民币汇率受中国经济稳中上行和美元走强影响，存在波动。
• 中国政策利率波动较小，实现物价和金融市场平稳运行，有能力维护外汇市场稳定。

政策与经济展望

• 稳增长政策有待发力，重点在改善就业、降低实体经济融资成本。
• 房地产市场需适时优化限购政策，释放合理住房需求。
• RCEP全面生效，将促进区域内的生产要素流动，为稳外贸稳外资提供支持。

风险提示

1. 房地产市场超预期下行：可能对整体经济造成较大影响。
2. 政策落地执行扭曲：可能影响政策效果。
3. 地缘政治冲突加剧：可能对全球经济和贸易产生不利影响。

投资建议

• 关注顺周期行业政策预期：如房地产、人工智能、数字经济与制造业结合、平台经济、新能源（氢能）、大农业、网络安全等。
• 建议配置相关领域：以应对当前经济环境下的结构性机会。

图表目录

• 图表1：大类资产价格变动一览
• 图表2：CPI同比&核心CPI同比
• 图表3：鲜菜CPI环比
• 图表4：原油价格
• 图表5：5月库存压力仍然较大
• 图表6：全球制造业PMI与服务业PMI
• 图表7：贸易差额同比
• 图表8：新增非农就业与CPS新增工资劳动者
• 图表9：美国房屋售价中位数
• 图表10：DR007 5日移动平均值
• 图表11：存款准备金率
• 图表12：下周重点关注

数据与事件关注

• 下周重点关注：5月新增人民币贷款、社融增量、固定资产投资完成额、社会消费品零售额、工业增加值、MLF操作等数据及事件。

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，以沪深300指数为A股基准，标普500或纳斯达克为美国市场基准。

分析师声明

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