宏观半年度：多维政策托底经济，逆周期调节对冲下行压力-20190621-中原证券-23页_1mb

证券研究报告-宏观定期总结

核心内容

本报告由分析师王哲撰写，旨在分析2019年上半年宏观经济运行情况及政策环境，评估A股市场走势，并提出相应的投资策略。报告指出，尽管经济面临下行压力，但宏观政策的逆周期调节已初见成效，为经济稳定提供了支撑。

主要观点

• 经济运行平稳：2019年一季度经济开局平稳，二季度受外部环境和需求放缓影响，经济景气度有所回落，但整体仍处于平稳状态。
• 政策托底：2019年宏观政策以“三箭齐发”形式发力，包括稳杠杆、宽信用、货币环境改善；减税费、降成本、财政积极发力；宽管制、防风险、监管精准有效。
• 金融与实体协同发展：资本市场作为金融供给的试验田，科创板注册制的推出为小微企业和民营企业提供融资支持，推动实体经济发展。
• A股市场震荡：A股市场在2019年经历了从政策底到市场底的修复过程，但受外部环境冲击，二季度市值回调，三季度或在2900-3100点区间波动。
• 通胀压力不大：尽管CPI有所上升，但非食品项价格回落，PPI低位运行，全年通胀压力有限。
• 外贸承压：受全球经济放缓和中美贸易摩擦影响，出口增速下行，进口亦有所减少，外贸整体承压。

关键信息

1. 政策环境篇

• 减税费、降成本：2019年减税降费规模达2万亿元，主要惠及制造业、建筑业、服务业等，降低企业运营成本，助力市场繁荣。
• 财政发力：政府加大基建投入，同时注重政策效果的结构性优化，推动经济修复。
• 货币宽松：央行通过定向降准、MLF操作等手段，释放流动性，缓解融资压力，但避免“大水漫灌”，侧重结构支持。
• 金融支持民企：政策明确支持小微企业融资，包括信贷支持、股权融资、再贷款等手段，缓解民企融资难题。

2. 宏观经济篇

• 经济景气度：二季度经济景气度走弱，PMI跌破荣枯线，但非制造业PMI仍保持扩张。
• 内需偏弱：消费增速震荡下行，受内需走弱影响，可选消费表现不佳，但必需品和教育医疗等消费增长较快。
• 投资增速放缓：制造业投资增速下降，基建投资保持在4%附近，地产投资高位缓降，整体投资增速稳中有降。
• 外贸下行：出口增速受外需疲弱和中美贸易摩擦影响，下行趋势明显，进口亦有所减少，贸易顺差扩大。

3. 投资策略

• 资产配置：A股市场受政策和流动性改善影响，呈现阶段性修复，但基本面改善仍是长期主线。
• 关注政策敏感板块：包括地产、金融、大消费蓝筹、5G概念等，这些板块在政策支持下或有结构性机会。
• 中长期布局：关注基建、上游原材料等受益于政策和需求的行业，同时注重价值投资，关注超跌大盘蓝筹的修复机会。
• 风险控制：在经济下行和政策不确定性背景下，需注重风险控制，避免单一依赖政策或市场信号。

图表与数据

• PMI数据：5月中采制造业PMI为49.4%，非制造业为54.3%，综合PMI为53.3%。
• 货币数据：5月M2同比增长8.5%，社融整体平稳，信贷占比达67.8%。
• CPI与PPI：5月CPI同比增2.7%，PPI同比上涨0.6%，通胀压力不大。
• 进出口数据：5月出口同比增1.1%，进口降8.5%，外贸下行趋势明显。

风险提示

• 经济下行压力：经济复苏仍需时间，存在进一步下行风险。
• 外部环境不确定性：中美贸易摩擦、全球经济增长放缓对经济和外贸形成持续压力。
• 金融风险：企业信用风险尚未完全消除，需警惕金融系统稳定性。

结论

2019年宏观政策以逆周期调节为主，推动经济稳增长。尽管经济运行整体平稳，但面临下行压力，需继续依赖政策托底和结构性支持。A股市场在政策和流动性改善下有所修复，但基本面改善仍是投资主线。投资策略应注重政策敏感行业和价值投资，同时警惕外部风险和金融波动。