深度报告-20220217-国信证券-台华新材-603055.SH-一体化高端锦纶龙头_积极扩张与升级_46页_4mb

台华新材深度研究报告总结

核心内容概述

台华新材（603055）是一家专注于高端锦纶生产的企业，具备垂直一体化的生产模式，涵盖锦纶长丝、坯布、面料等环节。公司通过持续的技术研发和产能扩张，已成为国内民用锦纶66和再生纤维领域的领先企业。当前，公司股票价格为15.04元，维持“买入”评级，合理估值区间为20.3-21.4元。

主要观点

• 公司竞争力：公司拥有深厚的技术积累和较强的市场竞争力，通过与高校和国际大厂合作，掌握先进的生产工艺，形成较高的技术壁垒。其垂直一体化模式有效降低了成本，增强了盈利能力。
• 行业趋势：锦纶66和可再生纤维市场正迎来黄金发展期。锦纶66因性能优越，需求旺盛，但受上游己二腈供应限制，民用渗透率较低。随着己二腈国产化推进，锦纶66成本有望下降，民用需求将加速释放。
• 成长性：公司计划分四期进行产能扩张，其中第一期包括6万吨锦纶66和10万吨再生纤维项目，预计在2022年实现满产。新产能将为公司带来业绩增长，且高附加值产品具备较强的抗周期能力。
• 盈利能力：公司毛利率近年来稳步提升，2021年前三季度毛利率达26.4%，ROE达到10.2%，显示公司盈利能力显著增强。
• 估值分析：采用绝对估值和相对估值方法，预计2023年合理估值为20.3-21.4元，对应19-20倍PE。

关键信息

公司概况

• 公司是业内少数能生产民用锦纶66和再生长丝的龙头企业。
• 公司具备垂直一体化生产模式，涵盖纺丝、织造、面料等多个环节。
• 公司股权结构集中，一致行动人持股56%，实控人施清岛及施荣祥具有丰富的行业经验和管理能力。

行业趋势

• 锦纶66：性能优越，但因己二腈供应受限，民用渗透率极低，仅占66整体的12.7%。
• 可再生纤维：国内政策推动，国际大牌承诺使用可再生材料，需求空间广阔。
• 锦纶6：随着己内酰胺国产化，锦纶6需求快速上升，部分替代其他化纤。

竞争力

• 技术优势：公司长期投入研发，优化工艺，提前锁定国际先进设备，形成技术护城河。
• 产业链整合：公司通过垂直一体化模式，有效降本增效，提升终端品牌合作能力。
• 环保优势：公司坚持绿色生产，获得GRS认证，巩固其在环保领域的竞争力。

成长性

• 产能扩张：公司计划分四期进行产能扩张，预计2022年锦纶66标准产能为14.5万吨，再生纤维产能为10万吨。
• 价格周期波动：公司新项目在33%产能利用率下即可盈亏平衡，负债率在55%以内，具备较强抗周期能力。
• 客户结构优化：公司与迪卡侬、安踏、优衣库等优质客户合作，提升品牌影响力。

盈利预测

• 2021-2023年净利润：预计分别为4.6亿元、6.0亿元、8.9亿元，同增285%、30%、49%。
• 盈利能力指标：2021年前三季度，公司ROE达10.2%，毛利率达26.4%，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 宏观环境波动
• 需求下滑
• 竞争格局恶化
• 原料价格波动

附表及图表说明

• 表1：公司盈利预测假设条件
• 表2：资本成本假设
• 表3：绝对估值对WACC和永续增长率的敏感性分析
• 表4：可比公司估值
• 表5：公司历年利润增速、PE值和涨幅表现
• 表6：公司董事和高管团队介绍
• 表7：全球两大民用锦纶66丝生产龙头介绍
• 表8：国内主要锦纶公司未来增扩民用锦纶丝规划
• 表9：全球己二腈产能分布及不可抗力影响分析
• 表10：2021~2023年全球主要公司己二腈扩产规划

图表目录

• 图1：公司纺丝-织造-面料垂直一体化产业链
• 图2：公司各产品介绍、销售指标、合作客户
• 图3：公司营业收入和增长
• 图4：公司归母净利润和增长
• 图5：公司利润率水平
• 图6：公司盈利能力
• 图7：公司资产负债率
• 图8：公司资本开支和经营现金流净额
• 图9：纺织原料纤维产业链梳理图
• 图10：2020年国内各类化学纤维产量占比
• 图11：2006~2020年国内锦纶纤维产量
• 图12：2020年国内民用PA6丝产能格局估算
• 图13：2020年国内民用PA66丝产能格局估算
• 图14：涤纶和锦纶基本性能对比
• 图15：锦纶6和锦纶66纤维基本性能对比
• 图16：涤纶、锦纶6、锦纶66应用产品示例图
• 图17：国内羽绒服市场规模和增速
• 图18：国内瑜伽服市场规模和增速
• 图19：国内户外运动市场规模和增速
• 图20：国内锦纶6和66纤维及民用丝产量
• 图21：锦纶长丝生产流程及关键原料介绍
• 图22：2015~2019年己二腈进口依存度
• 图23：国内锦纶66切片产量和净进口量
• 图24：国内己内酰胺进口依存度下降
• 图25：锦纶增速加快，渗透率提升
• 图26：PA66切片和PA6切片价差
• 图27：锦纶66切片进口依存度
• 图28：中国锦纶66切片消费全球比重
• 图29：国际一线大牌可再生发展现状与未来目标
• 图30：台华、华鼎、美达研发费用率
• 图31：锦纶纺丝（包括锦纶66）高速纺工艺流程
• 图32：锦纶66纺丝设备
• 图33：公司物理-化学回收法制作循环再生面料产品流程
• 图34：公司与华鼎、美达锦纶长丝外销单价
• 图35：公司锦纶长丝、坯布、面料毛利率
• 图36：公司锦纶坯布和面料外销单价走势
• 图37：公司坯布和面料毛利率走势
• 图38：公司开发的功能性面料产品
• 图39：GRS认证的主要目标和意义
• 图40：旗下子公司获得GRS认证
• 图41：公司锦纶长丝产能利用率和产销率
• 图42：2019年12万吨项目各产品标准年产能
• 图43：12万吨项目预计给2021/2022年的业绩净贡献
• 图44：台华第1期项目满产后预计销售收入和利润率
• 图45：远期产能（切片和长丝：万吨；布料：亿米）
• 图46：1期新项目在不同产能利用率下的税后利润
• 图47：1期新项目不同销售目标达成率下的税后利润
• 图48：投资1期后的公司资产负债率
• 图49：投资1、2期项目后的公司资产负债率极值
• 图50：投资1、2、3期项目后的公司资产负债率极值
• 图51：关于年产12万吨PA66项目环境影响报告表的批复和排放指标核定
• 图52：锦纶切片市场价格（元/吨，华东）
• 图53：公司长丝、坯布、面料毛利率
• 图54：公司长丝、坯布、面料外销单价
• 图55：公司长丝、坯布、面料外销单价同比增速
• 图56：公司长丝三种假设情形外销单价走势
• 图57：公司坯布和面料三种假设情形外销单价走势
• 图58：公司坯布和面料三种假设情形毛利率
• 图59：在悲观、中性、乐观情形下2022年净利润预测
• 图60：迪卡侬收入和增长（亿人民币）
• 图61：前两大客户迪卡侬、超盈占公司销售份额
• 图62：Lululemon收入和增长（亿人民币）
• 图63：维多利亚秘密收入和增长（亿人民币）
• 图64：优衣库品牌收入和增长（亿人民币）
• 图65：安踏集团收入和增长（亿人民币）
• 图66：公司坯布、染色、后整理产能利用率边际改善
• 图67：公司坯布、染色、后整理产能利用率边际改善

总结

台华新材作为一家垂直一体化高端锦纶龙头企业，凭借其在锦纶66和再生纤维领域的领先地位，以及持续的技术创新和产能扩张，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。随着己二腈国产化和可再生纤维需求的提升，公司未来成长空间广阔。尽管存在一定的市场风险，但其强大的技术壁垒和优质客户资源，使其具备较强的抗周期能力和市场竞争力。综合来看，台华新材具备长期投资价值，合理估值区间为20.3-21.4元。