深度报告-20230321-开源证券-台华新材-603055.SH-中小盘首次覆盖报告_锦纶一体化龙头_渗透率提升+布局高端驱动成长_30页_3mb

台华新材（603055.SH）总结

核心内容

台华新材是锦纶产业链一体化龙头，专注于高档功能性面料及绿色多功能锦纶丝的研发与生产。公司近年来通过产品结构升级、布局高端锦纶产品，以及推进产业链一体化建设，逐步提升市场竞争力和盈利能力。随着上游原材料国产化突破、户外用品需求增长和再生锦纶推广，公司有望迎来业绩持续增长。

主要观点

• 产业链一体化布局：公司已形成“锦纶聚合+纺丝+织造+染整”的完整产业链，具备较强的成本控制和协同效应。
• 产品结构优化：公司主要产品包括锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料，其中高附加值产品占比逐步提升，毛利率和净利率持续改善。
• 成本优势提升：己内酰胺和己二腈实现国产化，推动锦纶6和锦纶66的成本下降，提升锦纶在民用和高端领域的渗透率。
• 再生锦纶布局：公司通过与三联虹普合作，率先在国内开展化学法循环再生锦纶项目，抢占环保市场先机。
• 下游需求增长：户外运动市场快速增长，叠加环保理念推广，锦纶需求持续上升，公司产品有望受益。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年归母净利润分别为3.77、5.42、7.89亿元，同比增长分别为-18.7%、43.8%、45.6%，EPS分别为0.42、0.61、0.88元，对应PE分别为25.9、18.0、12.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：深耕锦纶行业20年
• 主要产品：锦纶长丝、锦纶坯布、锦纶成品面料
• 客户结构：第一大客户为迪卡侬，与公司建立了战略合作伙伴关系，前五大客户销售额占比基本在15%以上

2. 产业链布局

• 产能释放：淮安扩产项目将新增再生差别化锦纶丝10万吨、PA66差别化锦纶丝12万吨、PA6差别化聚合+锦纶丝20万吨，总产能达60.5万吨
• 一体化优势：公司通过收购和自建项目实现全产业链布局，具备较强的协同效应，毛利率和净利率显著高于可比公司

3. 原材料国产化

• 己内酰胺：2021年产能和产量大幅提升，进口量下降，价格下行，推动锦纶6成本降低
• 己二腈：2020年实现国产化，2022年完成中试，国内产能增加，有望进一步降低锦纶66成本

4. 锦纶性能优势

• 锦纶6：强度高、耐磨性好、吸湿性强，适用于民用服饰和工业用途
• 锦纶66：物理性能更优，适用于高端服饰和工程塑料领域
• 再生锦纶：环保节能，满足高端客户需求，符合可持续发展趋势

5. 市场前景

• 户外用品需求：全球和国内户外用品电商市场规模逐年增长，预计2025年将突破1000亿美元
• 环保政策推动：欧盟推出“ReHubs”计划，国内品牌也纷纷承诺使用可再生材料，推动再生锦纶市场发展

6. 财务预测

7. 风险提示

• 宏观经济波动
• 产能投产不及预期
• 原料价格大幅上涨

结构分析

1. 产业链一体化龙头

• 公司已形成从聚合、纺丝、织造、染整的完整产业链，具备较强的协同效应
• 2021年营收达42.6亿元，归母净利润达4.6亿元，同比分别增长70.2%和287.3%
• 公司产品结构持续优化，高附加值产品占比提升，毛利率和净利率显著改善

2. 原料国产化与成本下行

• 己内酰胺和己二腈国产化推动锦纶6和锦纶66成本下降，提升其在民用和高端市场的竞争力
• 2023年初锦纶长丝价格较2013年初降幅约31%，有助于提升市场渗透率

3. 外部需求增长与环保趋势

• 户外用品需求增长，特别是滑雪、登山、运动等领域的快速发展
• 再生锦纶市场需求增加，公司率先布局化学法回收技术，填补国内空白

4. 技术壁垒与研发优势

• 公司引进德国、瑞士、日本等先进设备，技术领先
• 研发投入逐年增加，研发费用率从2013年的2.11%提升至2022年的5.82%
• 研发团队规模扩大，与多所高校和研究机构合作，推动技术升级

5. 市场地位与竞争优势

• 公司在锦纶产业链中具备明显优势，毛利率和净利率高于可比公司
• 公司产品涵盖高附加值领域，如户外运动系列、环保健康系列和特种防护系列

总结

台华新材凭借其在锦纶产业链的全面布局和持续的产品升级，有望在锦纶行业迎来新的增长机遇。随着原材料成本下降、户外用品需求增加和再生锦纶市场拓展，公司业绩增长可期。公司一体化优势显著，技术壁垒高，未来盈利能力有望进一步提升。投资方面，首次覆盖给予“买入”评级，预期未来三年公司营收和利润将保持快速增长。