20230330-浙商证券-台华新材-603055.SH-台华新材点评报告_差异化锦纶品牌发布_Lululemon去库进度良好_4页_1mb

报告摘要

台华新材（603055）总结报告

核心内容

台华新材（603055）近期发布差异化锦纶品牌，并迎来重要间接客户Lululemon库存去化改善，同时淮安新项目即将投产，标志着公司进入加速成长阶段。公司作为国内锦纶产业链一体化龙头，受益于锦纶66和再生锦纶渗透率提升，未来成长性值得期待。

主要观点

品牌发布推动高端锦纶需求：公司发布PRUTAC®（锦纶66）和PRUECO®（再生锦纶）两大差异化品牌，旨在提升下游产业链及终端消费者认知，促进新产能的市场需求承接。
锦纶66性能优异：锦纶66具备颜色鲜艳、色牢度高、回弹性能优、亲肤舒适和耐磨防护强等特性，广泛应用于瑜伽、户外运动、内衣、羽绒服、箱包等领域。
再生锦纶优势显著：相比物理法再生，化学法再生锦纶品质与原生丝无差别，原材料来源广泛，供应量更具保障，契合环保趋势。
Lululemon库存改善：Lululemon在22Q4实现收入同比增长30%，库存同比增幅从85%降至50%，预计23Q1将进一步改善至30%-35%，库存增速将与销售增速匹配。
新项目投产计划明确：淮安基地一期项目将于2023年Q2开始投产，预计到2023年底新增6万吨锦纶66和2万吨化学法再生锦纶产能，显著提升公司订单承接能力和盈利能力。
短期盈利能力受限：由于新产能存在爬坡和设备调试周期，预计2023年新增产量有限，盈利能力在短期内可能弱于嘉兴本部。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年收入分别为39.0亿、52.9亿、66.9亿元，同比增长-8%、36%、26%；归母净利分别为3.6亿、5.5亿、7.7亿元，同比增长-23%、54%、40%。对应PE分别为28X、18X、13X，成长性突出。
投资评级为“买入”：公司作为锦纶产业链龙头，具备较强的成长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

品牌战略

PRUTAC®：主打锦纶66产品，性能优异，应用广泛。
PRUECO®：再生锦纶产品，环保理念突出，原材料来源广泛，供应稳定。

客户情况

Lululemon：作为重要间接客户，库存去化趋势良好，对公司订单回暖具有积极影响。
客户结构拓宽：公司客户逐渐多样化，提升市场竞争力。

新项目进展

淮安基地：一期项目将于2023年Q2投产，预计年底新增6万吨锦纶66和2万吨再生锦纶产能。
产能释放周期：新项目在2024年将实现产量大幅释放，盈利能力逐步提升。

财务预测

营业收入：预计2022-2024年分别为39.0亿、52.9亿、66.9亿元。
归母净利润：预计分别为3.6亿、5.5亿、7.7亿元。
每股收益（EPS）：预计2022年为0.40元，2023年为0.60元，2024年为0.83元。
估值指标：PE分别为28X、18X、13X，显示估值逐步下降，成长性提升。

风险提示

原材料价格大幅波动
新客户开拓不及预期
扩产进度不及预期

财务摘要

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	4256.6	3902.7	5293.6	6688.0
营业利润	518	403	618	867
归属母公司净利润	464	357	551	773
毛利率	25.54%	23.69%	25.45%	27.91%
净利率	10.89%	9.15%	10.40%	11.56%
ROE	13.81%	9.08%	12.15%	14.38%
P/E	21.74	28.23	18.31	13.04