深度报告-20220216-天风证券-台华新材-603055.SH-上下游产业变革如日方升_锦纶一体化龙头乘风破浪_25页_2mb

台华新材（603055）总结

核心内容概述

台华新材是国内锦纶全产业链龙头企业，拥有从研发、纺丝、织造、染整到销售的完整产业链，能够生产环保健康、户外运动、特种防护等系列高档功能性锦纶面料。公司通过产品结构优化和技术创新，显著提升了毛利率和净利率，实现了疫后业绩的强势复苏。同时，公司布局可再生尼龙市场，推动绿色化发展，并通过与知名品牌合作扩大市场份额。

主要观点

• 行业地位与产业链优势：公司是国内少有的能生产高档尼龙66-FDY产品的国家火炬计划重点高新技术企业，拥有完整的化纤纺织产业链。
• 疫后业绩复苏显著：2021年公司营收和归母净利均大幅增长，分别达到30.68亿元和3.77亿元，全年预计归母净利4.6亿元，同比增长284%。
• 产品结构优化与毛利率提升：差异化产品如尼龙6、尼龙66的投产显著提升了毛利率，2021年Q1-3毛利率达26.4%，净利率达12.3%。
• 原材料国产化趋势：己二腈国产化加速，尼龙66价格有望下降，增强其在下游应用中的竞争力。
• 功能性服饰需求增长：运动户外消费升级，功能性服饰需求上升，为锦纶市场带来新的增长空间。
• 可再生尼龙技术突破：公司率先布局可再生尼龙市场，成功实施万吨级化学回收法再生锦纶工程，填补国内技术空白。
• 客户资源优质：公司与迪卡侬、安踏、H&M、C&A等国内外知名品牌建立长期合作关系，2020年前五大客户收入占比达19%。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年营业总收入分别为42亿、52亿、64亿元，归母净利润分别为4.6亿、6.1亿、8.2亿元，对应PE分别为29倍、22倍、16倍，目标价21.85元/股。

关键信息

产业链与产品结构

• 公司主营产品包括锦纶长丝、锦纶坯布、锦纶成品面料等，其中锦纶长丝占比最高。
• 锦纶长丝毛利率显著提升，2021年Q1-3达到26.4%（+8.4pct）。
• 公司持续研发差异化产品，如免染彩锦纱、再生环保纱、尼龙66纱等，2020年差异化产品销售同比增长68%。

原材料与成本控制

• 己二腈国产化进程加快，预计未来产能释放将推动尼龙66价格下降，增强其市场竞争力。
• 2020年公司研发费用达1.39亿元，同比增长0.12pct，研发投入持续增加。

客户与市场拓展

• 公司与迪卡侬、安踏、H&M、C&A等知名品牌建立稳定合作关系，2020年新增品牌客户10家。
• 与安踏合作深入，构建从纱线到成衣的一站式供应体系，成为其重要战略合作伙伴。

可再生尼龙市场

• 公司于2021年8月与三联虹普合作，布局可再生尼龙赛道，成功实施万吨级化学回收法再生锦纶工程。
• 公司产品符合欧盟环保标准，具有较高的附加价值，未来有望享受尼龙渗透率提升和废料再生需求增长的双重红利。

产能与项目进展

• 公司投资新建绿色多功能锦纶新材料一体化项目，总投资不低于120亿元，预计2023年产能利用率可达50%。
• 2021年12万吨差异化锦纶长丝项目逐步投产，2022年有望达产，进一步提升市场竞争力。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年营业总收入分别为42亿、52亿、64亿元，同比增长67%、24%、23%。
• 归母净利润分别为4.6亿、6.1亿、8.2亿元，同比增长284%、33%、35%。
• 对应EPS分别为0.5元、0.7元、1元，PE分别为29倍、22倍、16倍。
• 可比公司平均PE为31倍，给予台华新材2022年PE为31倍，对应目标价21.85元/股。

风险提示

1. 宏观经济波动：公司业绩受上下游行业景气度影响较大。
2. 行业竞争风险：锦纶行业竞争充分，需持续保持研发和品牌优势。
3. 管理风险：随着规模扩大，管理难度增加，需确保团队稳定和管理水平提升。
4. 疫情风险：全球疫情可能影响外贸订单和市场稳定性。
5. 汇率波动：公司部分原材料和设备进口，汇率波动影响成本和外销收入。

总结

台华新材作为国内锦纶产业链龙头，凭借一体化优势、差异化产品结构、研发投入和优质客户资源，实现了业绩的强势复苏。随着原材料国产化进程加快和功能性服饰市场增长，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。同时，公司在可再生尼龙领域的技术突破，使其在环保趋势下占据先机。整体来看，公司未来发展潜力较大，给予买入评级。