深度报告-20220915-东吴证券-台华新材-603055.SH-锦纶一体化龙头_上游技术突破带来发展机遇_37页_2mb

台华新材（603055）详细总结

公司概况

公司简介

台华新材成立于2001年，深耕锦纶行业二十年，构建了完整的锦纶研发、纺丝、织造、染整及销售一体化产业链。公司于2017年上市，是国内锦纶一体化生产龙头，截至2021年拥有年产锦纶长丝18.5万吨、坯布5.6亿米、染色加工面料1.6亿米的生产能力，是全球锦纶品类最齐全的生产企业之一。

业绩纵览

2021年公司营收42.57亿元（+70%），归母净利润4.64亿元（+287%），主要受益于锦纶长丝投产放量及差异化产品占比提升。2022H1营收20.48亿元（+11%），归母净利润2.39亿元（-8.35%），业绩承压主要由于疫情反复和原材料成本上升。

股权结构

公司实际控制人为施清岛及其姐姐施秀幼，合计持股56.35%。股东华南投资及一致行动人华秀投资合计持股19.11%，股权结构稳定。公司管理团队经验丰富，2021年发布限制性股票激励计划，绑定核心员工利益。

锦纶行业分析

行业概况

锦纶为化学纤维第二大品类，2021年产量415万吨，占化纤总产量的6.4%，全球占比为9%。锦纶6和锦纶66为主要品类，锦纶6占91%，锦纶66占9%。锦纶具有高强耐磨、轻质、染色性好等优势，广泛应用于运动服饰、户外用品、军用等领域。

行业细分

锦纶6

• 已内酰胺国产化推动锦纶6发展，2012年起产能快速释放，价格从2.2万元/吨降至1.3万元/吨。
• 国内锦纶6民用CR10约48%，差异化产品成为发展方向，2021年锦纶6产品差异化率提升至61%。
• 2022年己内酰胺国产化进程开启，预计未来4年锦纶6产能将增长约45%。

锦纶66

• 2022年己二腈国产化实现突破，天辰齐翔项目成功投产，标志着国内锦纶66供给瓶颈逐步解除。
• 锦纶66成本高企，2021年价格为4.3万元/吨，为锦纶6的2.9倍，民用领域渗透率较低。
• 预计未来4年锦纶66产能将增加78%，价格下降48%，行业迎来快速发展。

再生锦纶

• 再生锦纶具有环保价值，符合国家政策支持及品牌可持续发展理念。
• 生产技术分为物理法和化学法，台华新材为国内首家应用化学法生产再生锦纶的企业。
• 国家政策鼓励再生纤维发展，2025年再生纤维产量目标达200万吨，2030年达300万吨。

增长驱动因素

需求端

• 运动鞋服、瑜伽服、内衣等需求增长迅速，2021年中国运动鞋服市场规模3718.2亿元，预计2026年达6644亿元。
• 锦纶66在瑜伽服、内衣等贴身衣物领域具有明显性能优势，未来有望在民用领域广泛应用。

供给端

• 公司启动“五年规划”全产业链产能扩张，淮安四期项目达产后预计贡献营收超100亿元，收入CAGR预计达17%。
• 公司具备垂直一体化优势，成本控制能力强，能有效提升毛利率，利润增速有望超越收入增速。

竞争优势

• 行业地位：锦纶6产能位居国内民用前五，锦纶66为国内民用龙头，拥有稀缺性。
• 垂直一体化：公司具备从切片到成品面料的完整产业链，直接触达下游客户，管理效率高。
• 技术壁垒：公司拥有先进生产设备及技术积累，锦纶66良品率领先国内同行，接近海外巨头水平。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别同比+9.7%、+49.7%、+33.3%。
• 估值：2022年PE为18倍，2023年为12倍，2024年为9倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复可能抑制下游需求。
• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 产能及扩张不及预期。
• 锦纶66市场扩容低于预期。

图表目录

• 图1：台华新材锦纶全产业链布局情况
• 图2：2022H1分产品营收占比
• 图3：2022H1分地区营收占比
• 图4：公司合作客户群体较为广泛
• 图5：公司历年前五大客户销售占比
• 图6：台华新材发展历程
• 图7：2012-2022H1公司营业收入及同比增长
• 图8：2012-2022H1公司归母净利润及同比增长
• 图9：21年锦纶长丝营收占比大幅提升
• 图10：公司17-21年分产品收入增长率
• 图11：21年台华新材锦纶长丝产能大幅提升
• 图12：公司锦纶产品毛利率变动趋势与油价变动趋势呈正相关
• 图13：公司历年毛利率、期间费用率及净利率情况
• 图14：公司股权结构（截至2022/9/13）
• 图15：我国化学纤维产量持续增长
• 图16：2021年我国化学纤维分产品销量占比
• 图17：锦纶下游应用场景丰富
• 图18：13-21年我国锦纶产量CAGR约8.8%
• 图19：05-21年我国锦纶占化纤产量比重有所提升
• 图20：锦纶6产业链
• 图21：2012年以来己内酰胺进口依存度显著降低
• 图22：国内己内酰胺及PA6切片价格走势
• 图23：我国锦纶6价格逐渐下行、产量快速增长
• 图24：21年民用锦纶6国内CR10生产商产能情况
• 图25：锦纶66产业链
• 图26：2020年己二腈CR5占比达80%
• 图27：锦纶66与锦纶6分子结构不同
• 图28：锦纶66较锦纶6性能更优
• 图29：目前PA66在工程塑料领域应用高于PA6
• 图30：锦纶66与锦纶6价格对比
• 图31：台华新材是我国民用PA66生产龙头
• 图32：再生纤维生产流程
• 图33：2013年起运动鞋服细分领域增速较快
• 图34：2007-2026E中国运动鞋服行业市场规模及增速
• 图35：2007-2026E中国内衣市场规模及增速
• 图36：2016-2023年中国瑜伽用品市场规模及增速
• 图37：锦纶/锦纶66/民用锦纶66细分领域占比与海外比较
• 图38：16-21年lululemon营收持续较快增长
• 图39：21年维密营收显著回升
• 图40：公司历年锦纶长丝产能情况
• 图41：公司历年坯布产能情况
• 图42：公司历年染色业务产能情况
• 图43：公司历年后整理业务产能情况
• 图44：公司锦纶产品产销率维持高位
• 图45：锦纶长丝、面料产能利用率提升空间较大
• 图46：新项目吨单价高于公司年度锦纶长丝均价
• 图47：公司锦纶长丝产能结构预测
• 图48：锦纶长丝价格从高到低排序为DTY、FDY、POY
• 图49：相较同业台华新材实现锦纶产品纵向一体化
• 图50：台华新材锦纶产品毛利率高于同业
• 图51：台华新材ROE高于同业
• 图52：18-21年公司研发费用率高于同业

表格目录

• 表1：公司主要锦纶产品一览
• 表2：台华新材锦纶长丝分类
• 表3：公司层面考核目标
• 表4：化纤主要品类及特点
• 表5：锦纶在各类化纤产品中性能优势突出
• 表6：锦纶不同分类
• 表7：2012年中国己内酰胺主要生产厂家产能及2008-2011年产量统计
• 表8：国内己二腈厂商布局情况
• 表9：截至2022年7月我国本土企业锦纶66产能分布
• 表10：再生锦纶生产工艺技术物理法VS化学法
• 表11：政策支持再生纤维发展
• 表12：国际品牌要求使用再生纤维原材料
• 表13：公司上市以来扩产进程
• 表14：淮安四期项目达产后业绩贡献情况
• 表15：公司淮安项目投资金额支付安排
• 表16：民用锦纶6生产企业产品布局及投产计划
• 表17：截至2022年7月我国锦纶66在建产能分布
• 表18：2022-2024年台华新材收入预测
• 表19：台华新材与可比公司估值比较（截至2022/9/14）