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华大九天 (301269.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

国金证券研究所对华大九天 (301269.SZ) 发布了“买入”评级，并维持该评级。公司当前市场价格为101.91元，总股本为5.43亿股，已上市流通A股为0.73亿股，总市值为553.31亿元。年内股价最高为138元，最低为75元。公司三季报显示，单Q3营收2.16亿元，同比增长33.2%；单Q3归母净利润0.72亿元，同比增长26.8%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比下降16.9%。公司毛利率为85.6%，较上年同期下降4.4个百分点。

主要观点

业绩表现

• 2022年三季报财务指标均高于此前业绩预告偏上限。
• 营收和净利润增长趋势良好，但扣非净利润下降反映公司运营成本上升。

业务结构变化

• 毛利率下降主要由于毛利较低的技术开发服务或其他业务高速增长。
• 公司加大新客户拓展及新产品研发投入，销售费用和研发费用同比增长分别为47.0%和42.5%。

产品矩阵拓展

• 公司在射频电路设计和晶圆制造领域推出3款EDA新产品。
• 发布高性能晶体管级电源完整性分析工具。
• 拟通过全资子公司以1,000万美元现金收购芯达科技100%股权，补足存储器/IP特征化提取工具环节。

投资建议

• 调整2022~2024年营收预测至8.0/10.7/13.9亿元，归母净利预测至1.8/2.6/3.5亿元。
• 当前股价对应2022~2024年PE分别为304.6/216.2/159.2倍，PS分别为69.0/51.6/39.9倍。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

业绩预测

• 2022E: 营收802百万元，归母净利润182百万元
• 2023E: 营收1,073百万元，归母净利润256百万元
• 2024E: 营收1,386百万元，归母净利润348百万元

毛利率与净利率

• 单Q3毛利率为85.6%，较上年同期下降4.4个百分点。
• 单Q3扣非后归母净利率为11.6%，较上年同期下滑7.0个百分点。

现金流情况

• 单Q3经营性现金流量净额为-0.5亿元，主要由于职工薪酬发放和招聘支出增加。

资产负债结构

• 流动资产占比由2021年的47.6%上升至2022E的78.7%。
• 非流动资产占比由2021年的52.4%下降至2022E的21.3%。
• 负债总额由2021年的1,802百万元上升至2022E的5,589百万元。
• 股东权益由2021年的995百万元上升至2022E的4,588百万元。

比率分析

• 每股收益: 从0.238元增长至0.640元。
• 每股净资产: 从1.974元增长至9.211元。
• 每股经营现金净流: 从0.346元增长至0.771元。
• ROE (摊薄): 从14.01%下降至6.95%。
• 资产负债率: 由2021年的44.80%下降至2022E的17.91%。

风险提示

• 行业政策风险
• 技术升级和产品创新不及预期
• 市场竞争加剧

附录信息

投资建议评分

• 一周内：1.00
• 一月内：1.17
• 二月内：1.36
• 三月内：1.36
• 六月内：1.00

投资评级说明

• 买入: 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持: 预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性: 预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持: 预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告为国金证券研究所所有，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。
• 本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致。
• 报告仅为参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。

投资建议依据

• 公司在EDA领域持续布局，特别是在数字电路设计和晶圆制造工具方面。
• 收购芯达科技有助于完善产品矩阵，提升市场竞争力。
• 营收和净利润增长趋势良好，尽管部分财务指标有所波动，但整体仍处于上升通道。
• 当前估值仍具有吸引力，未来成长性被看好。