20150427-中原证券-华夏上证50ETF-510050.SH-ETF期权策略周报_期权隐含波动率偏高_反跨式套利策略或有机可乘_11页_808kb

ETF期权策略周报总结

核心内容概述

本周4月期权合约到期，整体运行平稳，多个虚值认沽期权在时间价值损耗下价格接近于0，未出现异常波动。市场情绪仍偏向多头，5月期权成为交投主力。当前期权隐含波动率明显高于50ETF的真实波动率，导致期权价格偏离理论价格，存在回归风险。分析师建议关注反跨式套利策略，以利用隐含波动率回归和市场高位震荡的可能。

主要观点

• 隐含波动率偏高：上周五5月期权的平均隐含波动率已达到0.44，远高于当前50ETF的真实波动率0.25，表明期权价格存在高估。
• 反跨式套利策略机会：由于隐含波动率高估，建议投资者构建反跨式套利策略，即同时卖出执行价相同、到期日相同的认购与认沽期权，以期待隐含波动率收窄带来的盈利机会。
• 执行价选择建议：推荐使用执行价高于现货价的期权合约，如行权价为3.40元的5月合约，以减少市场强势带来的策略失败风险。
• 策略风险提示：反跨式套利涉及期权卖空操作，仅适合具有三级权限的投资者，并且该策略需要消耗较多保证金。
• 期权保险策略：对于保守型交易者，推荐持有现货并搭配认沽期权，以对冲市场高位震荡风险。

关键信息

1. 期权成交状况

• 认购期权：5月合约中，行权价为3.2元的认购期权周跌幅最大（-15.66%），而行权价为3.4元的认购期权周涨幅最大（-6.60%）。
• 认沽期权：5月合约中，行权价为2.2元的认沽期权周涨幅最大（34.00%），而行权价为3.4元的认沽期权周跌幅最大（-12.90%）。
• 成交量：5月合约中，行权价为3.2元的认购期权成交量最高（12425.00），而行权价为3.4元的认沽期权成交量最高（2466.00）。

2. 期权理论价格及理论杠杆

• 理论价格：5月行权价为3.4元的认购期权理论价格为0.03元，远低于市场结算价0.17元，表明认购期权被高估。
• 理论杠杆：5月行权价为3.4元的认购期权理论杠杆为1.17，而认沽期权理论杠杆为-10.17，表明认购期权具有更高的杠杆效应。
• 杠杆趋势：随着行权价的增加，认购期权的理论杠杆逐渐下降，而认沽期权的理论杠杆逐渐下降，表明随着行权价远离现货价格，杠杆效应减弱。

3. 期权敏感性参数

• Delta：5月行权价为3.4元的认购期权Delta为0.21，而认沽期权Delta为-0.25，表明该行权价附近的期权对现货价格变动较为敏感。
• Gamma：5月行权价为3.4元的认购期权Gamma为0.28，而认沽期权Gamma为-0.25，表明该行权价附近的期权具有较高的Gamma值，对价格波动更为敏感。
• Vega：5月行权价为3.4元的认购期权Vega为0.28，而认沽期权Vega为-0.27，表明该行权价附近的期权对波动率变动较为敏感。
• Theta：5月行权价为3.4元的认购期权Theta为-0.43，而认沽期权Theta为-0.27，表明该行权价附近的期权时间价值损耗较快。
• 隐含波动率：5月行权价为3.4元的认购期权隐含波动率为0.47，而认沽期权隐含波动率为0.50，均高于市场真实波动率。

结论

当前ETF期权市场隐含波动率明显偏高，存在向历史均值回归的可能性。反跨式套利策略在此背景下具有潜在盈利机会，适合具有三级权限的投资者。同时，市场高位震荡的可能性增加，期权保险策略仍为保守型交易者提供有效对冲工具。投资者应关注行权价高于现货价格的期权合约，并注意策略的风险和保证金消耗。