20150608-中原证券-华夏上证50ETF-510050.SH-ETF期权策略周报_行情剧烈波动_隐含波动率大幅攀升_12页_892kb

报告摘要

ETF期权策略周报总结

核心内容

本周ETF期权市场因现货市场的剧烈波动而表现异常，尤其是6月4日，由于国盛证券将创业板股票调出融资融券标的，导致创业板指盘中跳水，进而带动50ETF大幅杀跌，随后快速拉起，全天振幅超过6%。期权市场也因波动率的飙升而出现多空厮杀，成交量达到9.10万张，创下上市以来单日成交新高，同时隐含波动率也大幅攀升，超过0.50，达到历史高位，尤其是看涨期权隐含波动率一度高达0.57。

主要观点

多头力量偏强：整体看涨期权表现优于看跌期权，看涨/看跌成交比除了6月1日微幅跌破1外，其余交易日均位于1以上。
看涨期权收益显著：上周看涨期权全部录得正收益，尤其是6月虚值看涨期权周涨幅超过60%。
看跌期权下跌严重：看跌期权全线下跌，6月到期的深度虚值看跌期权跌幅超过80%。
市场策略建议：
- 短线高风险投资者：可关注6月看涨合约，尤其是轻度虚值或实值合约，以获取更高的弹性收益。
- 风险偏好适中的投资者：可考虑采用牛市价差策略，以控制风险。
- 波动率回归预期：由于隐含波动率处于历史高位，存在向下回归常态（约0.35）的可能，投资者可考虑构建反跨式套利策略，当波动率回归时考虑平仓。

关键信息

1. 期权策略跟踪

表 2.1: 期权备兑开仓策略

看涨期权	昨结	剩余期限	保值比率	最大盈利比率	行权概率
50ETF购6月3.30	0.14	19	4.30%	5.71%	47.79%
50ETF购6月3.40	0.10	19	3.04%	7.53%	27.24%
50ETF购6月3.50	0.07	19	2.14%	9.70%	12.39%
50ETF购7月3.30	0.23	47	7.06%	8.47%	55.96%
50ETF购7月3.40	0.19	47	5.87%	10.35%	42.08%
50ETF购7月3.50	0.16	47	5.07%	12.63%	29.13%

表 2.2: 期权保险策略

看跌期权	昨结	剩余期限	保险成本比率	最大亏损比率	行权概率
50ETF沽6月2.95	0.03	19	1.03%	-10.37%	3.07%
50ETF沽6月3.00	0.05	19	1.39%	-9.20%	5.54%
50ETF沽6月3.10	0.07	19	2.27%	-7.00%	14.80%
50ETF沽7月2.95	0.08	47	2.42%	-11.76%	8.47%
50ETF沽7月3.00	0.10	47	2.94%	-10.75%	11.52%
50ETF沽7月3.10	0.13	47	4.09%	-8.82%	19.78%

2. 期权套利机会跟踪

表 3.1: 一周期权无风险套利跟踪（收益率排名前20）

日期	认购期权	认沽期权	套利收益	套利收益（年化）	套利类型
2015/6/3 9:50	50ETF购6月3.30	50ETF沽6月3.30	1.52%	17.42%	正向套利
2015/6/3 9:55	50ETF购6月3.30	50ETF沽6月3.30	1.43%	16.37%	正向套利
2015/6/3 10:05	50ETF购6月3.30	50ETF沽6月3.30	1.32%	15.08%	正向套利
2015/6/4 13:05	50ETF购6月3.30	50ETF沽6月3.30	1.24%	14.86%	正向套利
2015/6/3 9:50	50ETF购6月3.20	50ETF沽6月3.20	1.28%	14.68%	正向套利
2015/6/4 13:05	50ETF购6月3.40	50ETF沽6月3.40	1.21%	14.49%	正向套利
2015/6/3 9:55	50ETF购6月3.20	50ETF沽6月3.20	1.26%	14.38%	正向套利
2015/6/3 10:10	50ETF购6月3.30	50ETF沽6月3.30	1.24%	14.15%	正向套利
2015/6/3 10:05	50ETF购6月3.20	50ETF沽6月3.20	1.18%	13.53%	正向套利
2015/6/3 10:00	50ETF购6月3.20	50ETF沽6月3.20	1.17%	13.42%	正向套利
2015/6/3 9:40	50ETF购6月3.20	50ETF沽6月3.20	1.16%	13.27%	正向套利
2015/6/3 10:10	50ETF购6月3.30	50ETF沽6月3.30	1.12%	12.83%	正向套利
2015/6/3 11:00	50ETF购6月3.30	50ETF沽6月3.30	1.10%	12.61%	正向套利
2015/6/3 10:15	50ETF购6月3.20	50ETF沽6月3.20	1.10%	12.61%	正向套利
2015/6/3 10:10	50ETF购6月3.10	50ETF沽6月3.10	1.10%	12.57%	正向套利
2015/6/3 10:05	50ETF购6月3.10	50ETF沽6月3.10	1.09%	12.50%	正向套利
2015/6/2 14:45	50ETF购6月3.30	50ETF沽6月3.30	1.14%	12.46%	正向套利
2015/6/3 10:25	50ETF购6月3.20	50ETF沽6月3.20	1.08%	12.35%	正向套利
2015/6/3 9:55	50ETF购6月3.10	50ETF沽6月3.10	1.07%	12.27%	正向套利
2015/6/3 10:10	50ETF购6月3.20	50ETF沽6月3.20	1.07%	12.21%	正向套利

3. 期权成交状况

表 4.1: 各期权合约周涨跌幅

行权价到期日	认购期权	认购期权	认购期权	认购期权	认沽期权	认沽期权	认沽期权	认沽期权
2.2	21.92	-	-	-	33.33	-	-20.83	-
2.25	23.21	-	25.77	-	-83.33	-	-35.71	-
2.3	29.00	-	17.08	-	-75.00	-	-45.50	-
2.35	28.68	-	17.07	-	-79.31	-	-44.54	-
2.4	27.28	-	21.32	-	-62.50	-	-41.27	-
2.45	29.46	-	24.68	-	-78.85	-	-47.44	-
2.5	34.84	-	18.46	-	-58.93	-	-41.08	-
2.55	33.28	-	26.45	-	-82.93	-	-30.39	-
2.6	38.51	-	32.01	-	-70.97	-	-39.56	-
2.65	43.66	-	24.70	-	-82.14	-	-41.95	-
2.7	43.25	-	28.21	-	-75.53	-	-34.50	-
2.8	47.90	-	38.10	-	-70.52	-	-40.77	-
2.85	54.27	-	32.62	29.12	-64.74	-	-37.03	-26.46
2.9	50.08	-	35.75	32.56	-61.61	-	-25.66	-19.21
2.95	62.05	50.64	41.89	33.55	-61.80	-41.29	-30.39	-19.31
3	58.23	46.10	31.46	24.14	-58.21	-37.70	-36.31	-22.85
3.1	75.61	49.10	45.68	33.55	-52.63	-37.57	-30.74	-17.82
3.2	80.12	57.97	44.26	29.86	-48.64	-36.10	-26.27	-28.88
3.3	81.32	54.77	40.19	22.34	-43.51	-33.67	-32.30	-24.96
3.4	79.67	56.67	27.33	19.69	-37.03	-32.16	-25.71	-19.55
3.5	61.86	56.16	39.57	24.63	-31.94	-28.24	-16.48	-18.56

表 4.2: 各期权合约周成交量

行权价到期日	认购期权	认购期权	认购期权	认购期权	认沽期权	认沽期权	认沽期权	认沽期权
2.2	810.00	-	-	-	972.00	-	-	-
2.25	409.00	-	-	-	489.00	-	-	-
2.3	362.00	-	-	-	200.00	-	-	-
2.35	464.00	-	-	-	224.00	-	-	-
2.4	304.00	-	1504.00	-	454.00	-	-	-
2.45	297.00	-	77.00	-	263.00	-	-	-
2.5	597.00	-	104.00	-	248.00	-	-	-
2.55	378.00	-	191.00	-	948.00	-	-	-
2.6	471.00	-	163.00	-	625.00	-	-	-
2.65	807.00	-	108.00	-	2071.00	-	-	-
2.7	778.00	-	127.00	-	4685.00	-	-	-
2.75	748.00	-	51.00	-	6115.00	-	-	-
2.8	1527.00	-	150.00	-	8616.00	-	-	-
2.85	1464.00	-	73.00	198.00	8020.00	-	-	-
2.9	2521.00	-	51.00	180.00	18287.00	-	-	-
2.95	3906.00	677.00	118.00	80.00	14766.00	1030.00	-	-
3	7802.00	732.00	349.00	146.00	18072.00	1314.00	-	-
3.1	17494.00	1645.00	205.00	134.00	19930.00	1182.00	-	-
3.2	25047.00	1215.00	288.00	247.00	14826.00	807.00	-	-
3.3	28159.00	1419.00	540.00	196.00	8490.00	475.00	-	-
3.4	15577.00	1688.00	752.00	213.00	3207.00	373.00	-	-
3.5	26949.00	3768.00	1785.00	655.00	5147.00	395.00	-	-

表 4.3: 各期权合约持仓量

行权价到期日	认购期权	认购期权	认购期权	认购期权	认沽期权	认沽期权	认沽期权	认沽期权
2.2	961.00	-	904.00	-	2432.00	-	1838.00	-
2.25	1858.00	-	580.00	-	1109.00	-	796.00	-
2.3	1060.00	-	530.00	-	800.00	-	1488.00	-
2.35	1129.00	-	1602.00	-	644.00	-	431.00	-
2.4	707.00	-	3950.00	-	1318.00	-	643.00	-
2.45	450.00	-	380.00	-	1096.00	-	1037.00	-
2.5	433.00	-	573.00	-	1478.00	-	667.00	-
2.55	456.00	-	426.00	-	1385.00	-	379.00	-
2.6	535.00	-	439.00	-	1281.00	-	295.00	-
2.65	392.00	-	300.00	-	1796.00	-	260.00	-
2.7	453.00	-	379.00	-	4212.00	-	414.00	-
2.75	499.00	-	346.00	-	4346.00	-	197.00	-
2.8	801.00	-	323.00	-	4235.00	-	648.00	-
2.85	1243.00	-	538.00	290.00	3106.00	-	565.00	330.00
2.9	1616.00	-	479.00	385.00	8469.00	-	249.00	119.00
2.95	1756.00	225.00	468.00	90.00	4727.00	376.00	123.00	111.00
3	3549.00	275.00	1048.00	252.00	6631.00	636.00	212.00	179.00
3.1	7063.00	666.00	594.00	178.00	6327.00	558.00	630.00	129.00
3.2	9398.00	465.00	947.00	332.00	3707.00	353.00	280.00	181.00
3.3	17197.00	1144.00	1563.00	916.00	5069.00	204.00	94.00	215.00
3.4	13207.00	1031.00	2122.00	1541.00	1785.00	89.00	172.00	331.00
3.5	22178.00	2343.00	3994.00	3184.00	1903.00	170.00	480.00	603.00

4. 期权理论价格及理论杠杆

表 5.1: 各期权合约理论价格

行权价到期日	认购期权	认购期权	认购期权	认购期权	认沽期权	认沽期权	认沽期权	认沽期权
2.2	1.06	-	1.08	-	0.00	-	0.00	-
2.25	1.01	-	1.03	-	0.00	-	0.00	-
2.3	0.96	-	0.98	-	0.00	-	0.00	-
2.35	0.91	-	0.93	-	0.00	-	0.00	-
2.4	0.86	-	0.88	-	0.00	-	0.00	-
2.45	0.81	-	0.83	-	0.00	-	0.00	-
2.5	0.76	-	0.78	-	0.00	-	0.00	-
2.55	0.71	-	0.74	-	0.00	-	0.01	-
2.6	0.66	-	0.69	-	0.00	-	0.01	-
2.65	0.61	-	0.64	-	0.00	-	0.01	-
2.7	0.56	-	0.60	-	0.00	-	0.02	-
2.75	0.51	-	0.55	-	0.00	-	0.02	-
2.8	0.46	-	0.51	-	0.00	-	0.03	-
2.85	0.41	-	0.47	0.53	0.00	-	0.04	0.07
2.9	0.36	-	0.43	0.49	0.00	-	0.05	0.08
2.95	0.31	0.34	0.39	0.46	0.00	-	0.06	0.10
3	0.27	0.30	0.35	0.42	0.01	-	0.07	0.11
3.1	0.18	0.22	0.29	0.36	0.02	-	0.10	0.15
3.2	0.11	0.16	0.23	0.31	0.05	-	0.14	0.19
3.3	0.06	0.11	0.18	0.26	0.10	-	0.19	0.24
3.4	0.03	0.07	0.14	0.21	0.17	-	0.25	0.30
3.5	0.01	0.04	0.10	0.18	0.25	-	0.31	0.36

表 5.2: 各期权合约理论价格杠杆

行权价到期日	认购期权	认购期权	认购期权	认购期权	认沽期权	认沽期权	认沽期权	认沽期权
2.2	3.08	-	3.02	-	-116.06	-	-23.11	-
2.25	3.23	-	3.16	-	-109.90	-	-22.15	-
2.3	3.40	-	3.31	-	-103.92	-	-21.23	-
2.35	3.58	-	3.48	-	-98.11	-	-20.33	-
2.4	3.79	-	3.65	-	-92.45	-	-19.46	-
2.45	4.03	-	3.85	-	-86.95	-	-18.62	-
2.5	4.29	-	4.06	-	-81.59	-	-17.81	-
2.55	4.59	-	4.28	-	-76.38	-	-17.02	-
2.6	4.94	-	4.52	-	-71.33	-	-16.26	-
2.65	5.34	-	4.77	-	-66.42	-	-15.53	-
2.7	5.82	-	5.04	-	-61.67	-	-14.82	-
2.75	6.38	-	5.33	-	-57.08	-	-14.14	-
2.8	7.05	-	5.64	-	-52.64	-	-13.48	-
2.85	7.85	-	5.95	4.99	-48.37	-	-12.85	-8.58
2.9	8.81	-	6.29	5.19	-44.27	-	-12.24	-8.26
2.95	9.95	8.44	6.63	5.40	-40.36	-20.68	-11.65	-7.95
3	11.29	9.17	7.00	5.61	-36.63	-19.28	-11.09	-7.65
3.1	14.61	10.79	7.75	6.04	-29.77	-16.69	-10.03	-7.09
3.2	18.78	12.60	8.56	6.48	-23.77	-14.37	-9.07	-6.56
3.3	23.68	14.58	9.39	6.93	-18.71	-12.32	-8.18	-6.08
3.4	29.17	16.69	10.26	7.40	-14.59	-10.52	-7.38	-5.63
3.5	35.06	18.91	11.16	7.87	-11.39	-8.99	-6.66	-5.21