国防军工行业专题研究：中期调整结束或将释放结构性需求-20230903-国联证券-42页_2mb

国防军工行业分析总结

核心内容概述

2023年上半年，国防军工行业整体呈现一定的调整态势，但随着中期调整逐步结束，行业需求开始释放。军工相关上市公司归母净利润同比增长7.16%，但公募基金持仓比例有所下降，显示市场关注度有所减弱。行业内部不同板块呈现出不同的发展趋势，整体上呈现结构性行情。

主要观点

1. 航天领域

• 营收增长：受益于下游需求增长，航天组件板块营收稳步增长，头部CR5企业营收增速略高于板块整体。
• 盈利能力分化：行业整体毛利率下降1.90pct，但头部CR5企业毛利率提升2.40pct，盈利能力显著增强。
• 研发投入加大：研发费用增速明显高于营收增速，表明行业对未来技术发展持续投入。
• 现金流改善：经营性现金流净额有所改善，头部企业改善更为明显。

2. 航空领域

• 主力产品批产：下游主机厂进入批产交付阶段，带动航空板块收入和利润稳定增长。
• 原材料板块：营收增长11.16%，但毛利率下降1.71pct，头部企业毛利率有所提升。
• 零部件板块：营收增长11.98%，归母净利润增速高于营收增速，费用管控能力提升。
• 主机厂板块：营收增长16.38%，部分企业毛利率提升，合同负债增加显示交付进程加快。

3. 船海领域

• 需求景气度提升：行业处于盈利改善阶段，营收和利润双增长，出口船占比高，需求强劲。
• 毛利率微降：整体毛利率微降0.05pct，但部分公司毛利率提升，显示行业逐步复苏。
• 合同负债增加：船配类公司合同负债增长显著，显示下游需求强劲，订单传导良好。
• 投资机会：建议关注总装制造、民用船配及军船配套企业，尤其是以福建舰下水为标志的舰艇建造周期。

4. 地面兵装领域

• 营收利润双降：行业整体营收和利润同比下降，主要受需求减弱影响。
• 转型升级需求：传统装备需求不强，但信息化、智能化、无人化及军贸方向存在投资机会。
• 现金流改善：经营性现金流有所改善，部分公司如内蒙一机表现突出。

关键信息

1. 行业整体表现

• 2023H1归母净利润：180.78亿元，同比增长7.16%。
• 公募基金持仓：3.18%，较2022年末下降0.69pct。

2. 航天板块

• 组件板块：营收增长8.99%，毛利率下降1.90pct，头部企业毛利率提升2.40pct。
• 零部件板块：营收增长11.98%，毛利率下降2.58pct，头部企业毛利率基本稳定。
• 建议关注：菲利华、新雷能、国博电子。

3. 航空板块

• 原材料板块：营收增长11.16%，毛利率下降1.71pct，头部企业毛利率下降2.70pct。
• 零部件板块：营收增长16.34%，归母净利润增速高于营收增速，费用管控能力提升。
• 主机厂板块：营收增长16.38%，毛利率提升0.38pct，合同负债增加显示交付加速。
• 建议关注：中航西飞、中航沈飞、中航重机、钢研高纳、图南股份。

4. 船海板块

• 营收利润双增长：15家船海装备公司营收增长29.26%，归母净利润增长440.37%。
• 毛利率微降：整体毛利率微降0.05pct，但部分公司如邦彦技术毛利率高达68.25%。
• 建议关注：中国船舶、天海防务、江龙船艇、中国动力、亚星锚链、湘电股份、中国海防、邦彦技术。

5. 地面兵装板块

• 营收利润双降：14家地面兵装公司营收下降17.11%，归母净利润下降50.80%。
• 投资机会：信息化、无人化、一体化作战、军贸方向具备潜力。
• 建议关注：甘化科工、北方导航、晶品特装。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 装备列装不及预期
• 原材料价格上涨
• 交付不及预期
• 需求结构性变化

投资建议

总体评级：强于大市（维持）
建议关注方向：航天组件、航空零部件、船海总装及配套、地面兵装信息化与军贸。

图表目录（简要）

• 图表1：中信国防军工指数走势
• 图表2：2023H1中信30个行业指数涨跌幅
• 图表3：2023H1中信30个行业归母净利润涨跌幅
• 图表4：2023H1公募基金各板块重仓比例
• 图表5：2023H1公募基金国防军工板块重仓情况
• 图表6-65：各板块公司营收、利润、毛利率、费用、现金流、合同负债等详细数据

作者信息

• 分析师：孙树明
• 执业证书编号：S0590521070001
• 邮箱：sunsm@glsc.com.cn
• 联系人：叶鑫
• 邮箱：yex@glsc.com.cn

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