20220516-天风证券-公用事业_解密大渡河_资源禀赋得天独厚_盈利能力提升可期_16页_1mb

大渡河流域水电资产盈利能力提升分析总结

核心内容

大渡河流域是四川省“三江”水电基地之一，也是我国十三大水电基地之一。该流域具有优越的资源禀赋，但长期受到弃水问题的困扰。随着省内消纳能力的改善和外送通道的建设，以及四川省电价的上升趋势，大渡河流域水电资产的盈利能力有望进一步提升。

主要观点

• 资源禀赋优异：大渡河干流四川境内河段技术可开发量达到3791万千瓦，规划建设梯级水电站28座，总容量约2700万kw。国能大渡河流域水电开发有限公司拥有大渡河流域的开发权。
• 弃水问题严重：2015-2019年大渡河公司下属电站弃水电量达420亿kWh，2020年大渡河干流弃水电量占四川全省弃水电量的53%。
• 弃水原因：主要包括外送通道受限、调度优先级处于劣势以及省内通道阻塞。
• 消纳改善：四川省用电需求持续增长，2021年用电量增速达14.3%，高于全国平均水平。同时，外送通道建设提速，包括雅中-江西、白鹤滩-江苏和白鹤滩-浙江等特高压线路的投运，将提升外送能力。
• 电价上浮：2021年四川省水电交易均价为0.26元/千瓦时，国电电力在四川省的水电上网电价达0.266元/千瓦时，预计未来电价将持续上浮。
• 盈利能力提升：随着双江口电站的投产、外送通道的完善和电价的上升，大渡河流域水电资产盈利能力有望进一步改善。
• 投资建议：建议关注【国电电力】【长江电力】【华能水电】等公司。

关键信息

资源禀赋

• 大渡河干流四川境内河段长852千米，天然落差2788米，技术可开发量为3791万千瓦。
• 流域内规划建设28座梯级水电站，容量约2700万kw。
• 主要在运电站包括龚嘴、铜街子、瀑布沟、深溪沟、大岗山、枕头坝一级、猴子岩等，总装机规模约1107.3万千瓦。
• 双江口、金川、枕头坝二级和沙坪一级为“十四五”期间在建电站，总装机规模为352万千瓦。

弃水问题

• 2014-2019年四川省平均调峰弃水电量达115.83亿千瓦时。
• 2020年四川省弃水电量达202亿千瓦时，占全国弃水电量的67.1%。
• 大渡河干流弃水问题突出，占四川省弃水电量的53%。
• 弃水原因包括外送通道受限、调度优先级处于劣势以及省内通道阻塞。

消纳改善

• 省外：雅中-江西、白鹤滩-江苏和白鹤滩-浙江等特高压线路投运，将提升川电外送能力至约2500亿千瓦时。
• 省内：2021年四川省用电量增速达14.3%，预计2025年用电量将达3700亿千瓦时，CAGR为5.25%。
• 输电通道建设：包括甘孜-天府南-成都东、阿坝-成都东、天府南-重庆铜梁等特高压交流输变电工程。

电价上升

• 2021年四川省水电交易均价为0.26元/千瓦时，较2020年上涨0.01元/千瓦时。
• 国电电力在四川省的水电上网电价为0.266元/千瓦时，较2020年上涨0.073元/千瓦时。
• 2021年四川省外购电量达123.68亿千瓦时，同比高增103.37%。
• 限制优惠电价政策和分时电价机制的完善将有助于电价进一步上浮。

投资建议

• 建议关注【国电电力】【长江电力】【华能水电】等公司。
• 2022Q1全国来水情况较优，预计2022年水电企业业绩可期。

风险提示

• 大渡河来水不及预期
• 四川省内用电需求增长不及预期
• 电价下行
• 水电站及外送通道建设不及预期

行业走势

• 行业评级为“强于大市”（维持评级）。
• 2022年5月16日发布的报告中，行业走势图显示行业表现良好。

相关报告

• 《公用事业-行业研究周报：公用事业一碳中和助力板块增长，2022年边际改善趋势已现》（2022-05-04）
• 《公用事业-行业研究周报：煤炭价格持续走低，火电反转逻辑逐步演绎》（2022-04-24）
• 《公用事业-行业研究周报：天风问答系列：火电二季度盈利能力如何？——公用事业》（2022-04-18）

图表目录

• 图1：大渡河
• 图2：四川省调峰弃水电量（单位：亿千瓦时）
• 图3：2020年大渡河弃水占全国弃水比例
• 图4：四川省外送电量结构（单位：亿千瓦时）
• 图5：大渡河干流中游电站的外送通道梳理
• 图6：四川省用电量及增速（单位：亿千瓦时）
• 图7：2025年四川省际联网工程规划示意图
• 图8：全社会用电规模在2021年快速增加（单位：亿千瓦时）
• 图9：2021年四川省外购电量大幅增长（单位：亿千瓦时）
• 图10：国电电力水电在四川省上网电价（单位：元/千瓦时）
• 图11：长江电力外资持股情况
• 图12：华能水电外资持股情况
• 图13：国投电力外资持股情况
• 图14：川投能源外资持股情况
• 图15：华测检测外资持股情况
• 图16：秦皇岛Q5500动力煤价格（元）
• 图17：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨）
• 图18：电力行业历史估值
• 图19：燃气行业历史估值
• 图20：上周申万一级行业涨跌幅排名
• 图21：上周电力、燃气涨跌幅

行业重点数据跟踪

• 煤价：秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为1205元/吨，环比上涨52.9%。
• 库存：秦皇岛港煤炭库存总量为471万吨，同比减少3.7%。

行业历史估值

• 电力行业历史估值和燃气行业历史估值图分别显示了不同时间段的估值情况。

行情回顾

• 上周电力和燃气行业涨跌幅分别为13.71%和13.58%。
• 涨幅前10个股包括湖南发展、华银电力、深南电A等。
• 跌幅前5个股包括*ST博天、闽东电力、蓝焰控股等。

行业动态

• 国家能源局通报2021年可再生能源电力消纳责任权重完成情况。
• 国家发改委等六部委发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2022年版）》。
• 浙江省推动市场化电力用户参与现货市场。
• 李克强主持召开国常会，支持煤电企业纾困和多发电。
• 吉林省支持中小企业建设分布式光伏发电项目。
• 北京市发布“十四五”时期土壤污染防治规划。
• 天津市推进自备燃煤机组改燃关停和煤电机组改造。
• 国家发改委强调不搞“碳冲锋”和运动式“减碳”。
• 宁夏发布能源转型发展科技支撑行动方案。

公司公告

• 股权变动：京能电力和ST龙净分别进行股权合并和股权转让。
• 公司债券：上海电力完成超短期融资券发行。
• 经营数据：龙源电力2022年4月发电量增长19.53%。
• 重大合同：吉电股份与汪清县人民政府签订专项投资合作协议。
• 股权激励：奥福环保拟授予限制性股票。
• 利润分配：奥福环保每股派发现金红利0.26元。
• 发行债券：新奥能源发行5.5亿美元绿色优先票据。
• 对外投资：中国核电、浙能电力、川投能源等参与中核汇能增资扩股。
• 其他：中闽能源独立董事辞职，节能风电设立子公司进行风电项目核准。

分析师声明

• 本报告由分析师郭丽丽撰写，内容基于可靠公开资料，不构成投资建议。
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特别声明

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