20250112-天风证券-公用事业2025年度策略报告_73页_6mb

公用事业行业投资策略总结

行业评级

行业评级：强于大市。维持2025年整体盈利预测，重点关注细分龙头。

火电板块

• 核心逻辑：通过交易煤炭价格超预期下跌是火电板块的核心机会。
• 标的：华电国际、申能股份、浙能电力、皖能电力。
• 风险提示：煤价降幅若不能超过150元/吨，对火电盈利空间的提振有限。

水电板块

• 核心逻辑：面临市场化电价波动，但无风险利率下行支撑估值提升，业绩相对平稳，估值创新高预期较强。
• 标的：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力。核心逻辑：水电板块核心逻辑源于市场化电价波动与无风险利率下行双重支撑。国投电力作为央企龙头，有望获取跨区域运营红利。

核电板块

• 新增量与估值担忧平衡：新机组投产有望平滑市场化电价波动，但部分项目电价下调拖累业绩。
• 标的 ： 中国核电、中国广核、中广核电力H。
• 边际变化：核电行业在运机组持续增长，辅助服务费用调降及资产重组带来潜在弹性。

绿电与风光板块

• 估值低位与政策边际改善：绿电板块受益于新能源电价入市加速及绿电交易溢价。**风光板块中，分布式光伏显著受益于用户侧绿电交易激励措施，部分项目收益率及资本支出水平具较高协调性。

• 重点关注：龙源电力H、大唐新能源、新天绿色能源H、太阳能。

• 绿电交易显著提升商业化价值：绿电交易平台逐步完善，绿电与绿证价格溢价路径明确，核心标的具备估值修复潜力。

燃气板块

• 高毛差和顺价持续推进：2025年国内天然气消费需求增长主要来自工业与电力领域。推荐关注华润燃气、新奥股份、新奥能源。**燃气公司普遍拥有上游资源协调机制，成本控制能力强，审批进展加快，有望持续受益。

投资建议

聚焦央企平台整合平台与海上风电两大方向：如 远达环保有望成为国电投集团旗下核电资产整合平台，**复牌后的新能源板块具备发电装机增量潜力。

风险提示

• 宏观经济回落：用电量增速放缓及能源消费结构调整影响各细分领域需求。
• 政策调整：电价机制和补贴政策变化可能对板块估值产生显著影响。
• 原材料价格波动：煤炭、LNG价格大幅上涨将冲击成本端格局。
• 更多风险包括来水不及预期、新能源弃风率上升、补贴回收推迟等。