20180815-东方财富证券-旗滨集团-601636.SH-2018年中报点评_量稳价增_降本节用_业绩增长稳定_4页_689kb

旗滨集团2018年中报总结

核心内容概览

旗滨集团（601636）2018年中报显示，公司在上半年实现了营业收入和净利润的稳定增长，尽管面临市场需求疲弱和冷修产线复产的挑战，但通过降本节用和产品高端化，有效保障了利润空间。公司对玻璃行业的长期走势持乐观态度，认为基本面将逐步改善。

主要财务表现

• 营业收入：上半年实现37.70亿元，同比增长7.77%；二季度单季实现21.12亿元，同比增长13.32%。
• 归母净利润：上半年为6.55亿元，同比增长22.33%；二季度为3.33亿元，同比增长14.79%。
• 扣非归母净利润：上半年为5.81亿元，同比增长16.94%。
• EPS：0.24元/股。
• 期间费用率：12.42%，同比下降0.97个百分点。
• 财务费用：4213.79万元，同比下降45.58%，主要受益于利息支出减少。
• 销售费用：4575.34万元，同比增长213.65%，主要因马来西亚基地外销运费增加。

业绩增长驱动因素

1. 价格中枢上移，量价齐升

• 玻璃总产量：5182万重箱，同比减少36万重箱。
• 玻璃销量：4814万重箱，同比减少144万重箱。
• 平均售价：78.3元/重箱，同比提高7.8元/重箱。
• 箱净利：13.6元/重箱，同比提高2.8元/重箱。
• 市场信心提升：随着旺季临近，企业逐步提价，预计下半年价格走势将有所改善。

2. 降本节用，提升净利率

• 综合毛利率：31.4%，同比下降1.7个百分点，但仍保持在较高水平。
• 净利率：17.4%，同比提高2.1个百分点，创历史新高。
• 管理费用：持续压缩，为业绩增长提供支撑。
• 财务费用：大幅下降，显示公司融资成本控制良好。

3. 高端产品产能释放

• 节能项目：广东节能、浙江节能、马来西亚节能项目基本完成建设，二季度起逐步商业化运营。
• 电子玻璃：醴陵电子玻璃进入建设准备阶段，未来产能有望逐步爬坡。
• 差异化竞争：产品结构高端化，增强了公司抗周期能力。

投资建议与盈利预测

• 评级：东方财富证券维持“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2018年：营业收入88.75亿元，归母净利润15.17亿元，EPS为0.56元，对应PE为8.03倍。
  • 2019年：营业收入99.39亿元，归母净利润17.21亿元，EPS为0.64元，对应PE为7.08倍。
  • 2020年：营业收入106.35亿元，归母净利润18.78亿元，EPS为0.70元，对应PE为6.49倍。
• 估值比率：
  • P/E：从10.66倍降至6.49倍。
  • P/B：从1.72倍降至1.22倍。
  • EV/EBITDA：从5.99倍降至3.11倍。

风险提示

• 原材料价格波动：原燃材料价格上涨可能对利润产生压力。
• 地产需求下滑：房地产行业疲软可能影响玻璃需求。
• 冷修产线复产：大量冷修产线复产可能对市场供应造成冲击。

财务比率分析

总结

旗滨集团2018年上半年在市场需求疲软和冷修产线复产的背景下，仍实现了营业收入和净利润的稳定增长。公司通过降本节用和产品高端化策略，有效缓解了成本压力，提升了盈利能力。随着下半年产能利用率的提高和市场信心的恢复，公司业绩有望进一步改善。东方财富证券维持“增持”评级，认为公司具备较强的盈利支撑和成长潜力。