纺织服装行业2024年中报回顾：制造优于品牌，内需运动板块表现更佳-240918-申万宏源-27页_1mb

纺织服装行业2024年中报回顾总结

核心内容

2024年1-8月，纺织服装行业整体呈现内需弱复苏、外需景气度延续的趋势。内需方面，服装社零总额同比增长0.3%，但二季度以来零售承压，8月同比下滑1.6%，尽管跌幅有所收窄，但复苏持续性仍需关注。外需方面，纺织业出口总额同比增长1%，其中纺织纱线、织物及制品出口增长5%，而服装及衣着附件出口下滑2%，显示外需结构中上游纺织优于成衣出口。

主要观点

1. 制造优于品牌：中游制造公司（如申洲国际、华利集团）受益于国际品牌补库需求，订单恢复带动业绩弹性释放。
2. 运动服饰需求韧性突出：港股运动品牌表现优于大盘，安踏、特步、361度等在零售弱复苏背景下仍保持增长，毛利率改善明显。
3. 男装领域分化明显：比音勒芬表现优于其他品牌，毛利率改善，而海澜之家和报喜鸟因费用增加导致利润承压。
4. 女装板块复苏偏弱：整体收入和利润下滑，可选属性较强，受零售环境影响显著。
5. 童装品牌分化：森马服饰表现相对较好，而嘉曼服饰利润下滑。
6. 家纺板块收入平稳，费用增加拖累利润：富安娜、水星家纺表现相对稳定，罗莱生活受国内加盟商去库及海外业务拖累。

关键信息

1. 行业概览

• 内需：1-8月社零总额同比增长0.3%，二季度零售承压，8月同比下滑1.6%，但跌幅收窄。
• 外需：纺织业出口总额同比增长1%，其中纺织纱线、织物及制品出口增长5%，服装及衣着附件出口下滑2%。

2. 港股运动品牌表现

• 安踏体育：24H1收入增长14%，归母净利润增长63%，毛利率提升，分红率提升至50%。
• 李宁：收入增长2%，归母净利润下滑8%，但毛利率改善，分红率提升至50%。
• 特步国际：收入增长10.4%，归母净利润增长13%，特别股息派发，利润弹性提升。
• 361度：收入增长19%，归母净利润增长12%，毛利率小幅下滑，但整体增长稳健。

3. 纺织制造表现

• 中游制造：申洲国际、华利集团、健盛集团营收和利润均实现双位数增长，受益于下游补库需求。
• 申洲国际：24H1营收增长12%，归母净利润增长38%，毛利率提升，预计未来三年归母净利润为58.5/65.3/72.3亿元。
• 华利集团：24H1营收增长25%，归母净利润增长29%，毛利率提升，预计未来三年归母净利润为39.1/45.2/52.6亿元。
• 健盛集团：24H1营收增长6%，归母净利润增长34%，棉袜业务增长明显，无缝业务改善。

4. 上游纺织表现

• 新澳股份：24H1营收增长10%，归母净利润增长5%，毛利率提升，预计未来三年归母净利润为4.5/5.1/5.9亿元。
• 伟星股份：24H1营收增长26%，归母净利润增长38%，经营现金流改善，预计未来三年归母净利润为7.0/8.1/9.3亿元。
• 百隆东方：24H1营收增长24%，归母净利润下滑15%，毛利率改善，预计未来三年归母净利润为6.0/7.8/10.2亿元。

5. 男女装表现

• 男装：比音勒芬收入和利润增长均优于市场预期，毛利率提升；海澜之家和报喜鸟因费用增加导致利润承压。
• 女装：整体复苏偏弱，收入和利润下滑明显，毛利率修复但费用率上升。

6. 童装表现

• 森马服饰：24H1营收增长7%，净利润增长7%，定位高性价比，加盟渠道恢复带动表现。
• 嘉曼服饰：24H1营收下滑8%，净利润下滑4%，表现不佳。

7. 家纺表现

• 富安娜：24H1营收增长3%，净利润增长1%，毛利率稳定。
• 水星家纺：24H1营收增长1%，净利润下滑14%，主要因股权激励费用增加。
• 罗莱生活：24H1营收下滑14%，净利润下滑44%，受国内加盟商去库及海外业务拖累。

投资分析意见

• 制造端：建议关注具备扩展弹性的龙头公司，如申洲国际、华利集团、伟星股份、百隆东方等。
• 品牌端：推荐具备需求韧性的泛运动赛道，如安踏体育、361度、特步国际，以及国货品牌比音勒芬、海澜之家。
• 趋势：纺织制造周期底部回升，成长性回归；品牌服饰需筛选需求韧性赛道，把握复苏机会。

风险提示

• 消费环境低迷，可能影响零售复苏。
• 行业竞争加剧，影响利润空间。
• 存货减值风险，需关注库存管理。
• 原材料成本上涨，影响毛利率。