深度报告-20240422-华源证券-铜行业深度报告_行业拐点或将来临_铜价有望创新高_20页_2mb

铜行业供需拐点将至，铜价有望创新高

矿端供给拐点提前至2024年中甚至更早
铜矿品位下滑成本上升，资本开支处于低位，2024-2026年矿端增量有限。受限于现有矿山开采难度加大、品位下滑，以及全球Top15矿企资本开支处于近年低点，2024年矿企计划产铜同比增16%，增幅或受罢工、事故扰动而低于预期（南美多国薪资协议到期，智利罢工或集中爆发）。从全球Top8产矿国及Top15企业产量指引测算，2024年铜精矿增量预计44万吨，但品位下滑、资本开支低位等因素放大2025年之后供给压力，行业供给拐点或提前至2024年中。

冶炼产能过剩传导至金属端
冶炼产能持续扩张，在全球产能利用率83.5%（五年新低）和加工费大幅下滑背景下，TC/RC报价已跌至历史低位，冶炼厂多数亏损。华源证券预估，目前冶炼利润已跌至-1487元/吨，行业掀起减产潮，供需错配逐步由矿端向金属和精炼铜全环节传导，铜价大概率创造历史新高。

新旧动能发力支撑需求端
地产、基建需求边际走弱，传统用铜领域增量有限，但在新能源车、光伏、风电等新动能驱动下，需求更具韧性。预计2024-2026年铜需求量分别为2661万吨、2778万吨和2858万吨，增速30%、44%和29%。“十四五”特高压持续推进与清洁能源开发奠定长期需求基础，海外新能源汽车等高景气成长领域继续提供需求弹药。

投资建议：关注具备弹性标的
综合考虑估值、资源禀赋与成长性，建议关注河钢资源、紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色等低估值龙头，重点配置洛阳钼业、紫金矿业等具备新产能投放弹性企业。市场风险主要集中在铜价大幅波动、项目投产不及预期、经济下行需求滑坡等方面，需密切关注宏观政策与地缘政治扰动可能带来的影响。